Ondřej Koběrský

🔎 Šmudlova Lupa - Velký update zbrojovek

Added 2025-03-15 09:00:08 +0000 UTC

Ahoj investoři,

v komunitě mě znáte jako Šmudlu, stojím například za podcastem Cesta kapitálu, a dnes pro Vás mám nejdelší analýzu a článek, který jsem kdy psal. Důvodem je, že se toho děje ve světě až příliš mnoho a o zbrojovky je velký zájem. Tento článek je čistě můj pohled a vznikl bez Ondrova přičinění. Nejedná se o investiční doporučení, ale jen o to, které zbrojovky mi přijdou zajímavé a proč. Dnes to bude o motorech, raketách, tancích, stíhačkách, jaderných ponorkách, samopalech, granátech a taky politice a sentimentu. Tenhle článek bude dlouhý hlavně proto, že je k tématu hodně co říct. Přesto Vás prosím o přečtení původních článků, než se pustíte do toho aktuálního - bude to pro Vás přínosnější. Si vis pacem, para bellum.

➡️ 1) Představení zbrojovek - článek 1 (Apr 15, 2024)

➡️ 2) 2 PODHODNOCENÉ DEFENZIVNÍ AKCIE DO PORTFOLIA - ZBROJAŘSKÝ SEKTOR - Rheinmetall a GD

➡️ 3) Makro a Rearm Europe - makro a politika

📈 Kolik si jednotlivé akcie připsaly od posledního článku?

Rolls-Royce +105,64%
Lockheed Martin +10,5%
Northrop Grumman Corporation +6,16%
General Dynamics -0,1%
Raytheon Technologies +41%
Rheinmetall +164,34%

🤷‍♂️ Proč evropské zbrojovky rostou a americké klesají?

Začneme u staré dobré Ameriky, protože každý americký dolar je „krytý přibližně 30,3 tunami demokracie” (hmotnost tanku Sherman M4). Tedy alespoň to tak do nedávna bylo, dokud USA byl světový policista, který dohlíží na pořádek a své zájmy už od dob 2. světové války. Nebo možná spíše dohlížel, protože díky DOGE začaly akcie amerických zbrojovek postupně padat poté, co Elon Musk začal kritizovat F-35 na Twitteru. Kdo by to byl řekl, že republikáni v čele s prezidentem Donaldem Trumpem budou chtít omezit rozpočet Pentagonu a ministerstva obrany. Proč? Protože zbrojovky znamenají stabilní práci a republikáni mají rádi pracující voliče. Možné omezení rozpočtu na obranu ze strany USA se trhům nelíbí, stejně tak jako nejistota panující z okopávání F-35 ze strany Elona Muska.

Ale podle mě to trhy čtou špatně. Podle mě Donald Trump uvažuje nad stažením z EU, omezením rozpočtu NATO ze strany USA a zároveň omezením vojenských základen.

Spojené státy udržují v Evropě rozsáhlou síť vojenských základen, budovanou od konce 2. světové války. V současnosti se na evropském kontinentu nachází více než čtyřicet stálých amerických základen různých velikostí. Tyto základny jsou rozmístěny od Grónska (které by moc rád Donald Trump přičlenil ke Spojeným státům) a Islandu až po Turecko, přičemž největší koncentrace je ve střední Evropě – zejména v Německu, Itálii, Polsku a Spojeném království. Podle údajů amerického ministerstva obrany (EUCOM) z roku 2024 má USA v Evropě trvale rozmístěno kolem 67 200 vojáků (nepočítaje dočasné rotace), z toho největší počet připadá na Německo a základnu Ramstein (~35 000), dále Itálii (~12 000) a Británii (~10 000). V důsledku ruské invaze na Ukrajinu roku 2022 byl navíc americký kontingent posílen rotacemi, čímž se celkový počet amerických vojáků v Evropě dočasně zvýšil až na cca 80 000–100 000.

Drtivá většina provozních výdajů (včetně platů vojáků, provozu techniky, škol pro děti vojáků, bydlení, příplatků za službu v zahraničí apod.) je hrazena z amerického obranného rozpočtu. Nezávislé analýzy naznačují, že omezování základen v Evropě a Asii by mohlo Spojeným státům ušetřit desítky miliard dolarů. Strategicky je však Ramstein (a další velké základny v Německu) považován za „páteř přítomnosti USA v Evropě a akceschopnosti NATO“.

Podle mého názoru tedy spíše dojde ke stažení USA z EU, než k omezení nákupu zbraní a munice - takže se domnívám, že zbrojovky USA padají trošku nezaslouženě. Z druhé strany, pokud by skutečně USA opustilo NATO a stalo se důvěryhodným partnerem, budou vlády EU preferovat lokální zbrojní průmysl, protože bude vzbuzovat větší jistotu.

Zároveň, jak už jsem psal v minulém článku Makro a Rearm Europe, Evropa zvyšuje rozpočty na obranu a díky makro situaci trh prostě zaceňuje, že se Evropa bude muset bránit sama. No a proto rostou evropské zbrojovky… Co s tím? Nakupovat? Držet? J

Ještě další katalyzátor by mohla být recese v USA, pak by americké zbrojovky měly růst.

✅ Lockheed Martin Corporation (LMT)

📝 Šmudlova investiční teze

Kdo by nechtěl vlastnit největší zbrojovku na světě, která navíc vyrábí nejlepší stíhačku 5. generace, kterou si můžete koupit? Kromě F-35 Lightning navíc vyrábí další řadu zbraní a některé z nich jsou prostě o parník lepší než konkurence, a proto poptávka po nich je a bude obrovská. No a kromě F-35 vyrábí i další zbraně a letadla.

Rakety Hellfire jsou používané v dronech a na lodích a je to state of the art střela. Konkrétně mi přijde velmi zajímavá její varianta bez exploze. Na YouTube je skvělé video, které vysvětluje, proč je Hellfire prostě jedna z nejoblíbenějších raket USA.
HImars se osvědčil na Ukrajině a je o něj velký zájem. Co vlastně znamená Himars? High Mobility Artillery Rocket System. Systém je oblíbený hlavně pro přesnost, protože přesnost snižuje collateral damage (primárně v civilních oblastech). Je naváděn pomocí GPS a zároveň může být propojen s dalšími systémy a vozidly, díky čemuž má real-time data o nepřátelských cílech.
Pokud chcete zničit cíl až na 300 kilometrů, tak tu máte ATACMS.
Javeliny se ukázaly nesmírně efektivní pro pěchotu na ničení tanků ruského typu - např. T-72.
No a pak tu máme C-130J Herkules - to je takové to vojenské dopravní letadlo s vrtulovými motory od společnosti Rolls-Royce - konkrétně jsou na každém Herkulesu 4 Rolls-Royce AE 2100D3. Zajímavé na tom je, že pro vojenská dopravní letadla se používají vrtulové motory, protože jsou snazší na údržbu, mají menší spotřebu a hlavně větší zdvih, takže potřebují kratší ranvej pro vzlet. Zkrátka a jednoduše pokud potřebuješ maximální kapacitu, dosah a odolnost pro globální vojenské operace, tak C-130J Super Hercules je jasná volba.

Společnost má robustní backlog v hodnotě 176,04 miliardy $, ve kterém je kromě 373 stíhaček F-35 například ještě přes 80 herkulesů a spoustu dalších. Pokud Vás zajímají detailně zpracované výsledky, pak doporučuji komentář Tomáše Vranky od XTB na YouTube.

📊 Valuace

Valuačně je aktuálně LMT relativně férově naceněný, dokonce s drobnou slevou, což může představovat příležitost k nákupu. Protože pozici mám aktuálně vybudovanou, budu držet. Pokud by došlo k propadu pod 420$, nejspíš přikoupím. Držet plánuji minimálně do roku 2033 - uvidíme, jak to bude s projektem FCAS. Pokud to bude vypadat pozitivně, okolo roku 2033 bych lehce odprodal v závislosti na valuaci. Aktuálně mám LMT na 6,21% hodnoty portfolia.

LMT dělá buybacky a platí dividendu a to máme jako akcionáři moc rádi.

✅ Northrop Grumman Corporation (NOC)

📝 Šmudlova investiční teze

NOC je pro mě taková sázka na americký zbrojní a vesmírný průmysl. Konkrétně NOC je výrobcem bombardéru B-2 spirit a spousty dalšího - líbí se mi diverzifikace do 4 hlavních sektorů společnosti a pokud je Lockheed Martin sázka na F-35, pak NOC je sázka na to, že Amerika prostě stále zbrojit bude. A NOC je klíčový dodavatel.

Zajímavé je zmínit, že kromě bombardéru B-2 spirit je výrobcem také spousty dalších zbraní.

📊 Valuace

Aktuálně je NOC dle mého názoru podobně jako LMT férově nahodnocen, možná s drobnou slevou, za kterou může primárně sentiment. Má jim růst dle vyjádření společnosti FCF, takže můžeme očekávat více buybacků a možná i zvýšení dividendy. Já mám aktuálně pozici vybudovanou a NOC má alokaci 5,32% portfolia. Pokud by ale došlo k dalšímu propadu ceny a valuace P/E někam k 16, tak určitě budu přikupovat. Ideální by byl dokup pro mě okolo 420$ za akcii, a poslední otevřená pozice je za 445$ z 18.2.2025.

NOC dělá buybacky a platí dividendu a to máme jako akcionáři moc rádi.

✅ Raytheon Technologies (RTX)

📝 Šmudlova investiční teze

Raytheon pro mě byla obrovská příležitost, která se týká leteckých motorů a raket. Když jsem skládal dodavatelský řetězec, tak jsem zjistil, že letecké motory pro F-35 Lightning dodává právě Raytheon a chtěl jsem ideální rozdělení mezi komerční a vojenskou částí, což RTX poskytuje. Kromě toho dodává systémy Patriot a spoustu raket, které se osvědčily v různých konfliktech. Systém Patriot je jeden z důvodů, proč společnost držím.

Raytheon je pro mě nyní jedna z firem, které chci držet velmi dlouho - ideálně navždy. Robustní backlog společnosti a také výhled působí pozitivně a je to společnost, která je ideálně diverzifikovaná mezi defence a komerční letecký sektor. Díky tomu se jí také daří výrazně lépe, než jejím konkurentům z USA, a nedávno akcie společnosti dosáhly nových ATH.

S 11,50% hodnoty portfolia se jedná o moji 2. největší pozici a nemám v plánu za současnou cenu nakupovat další akcie. Ale zatím nevidím žádný důvod k prodeji, takže budu držet akcie dál.

Společnost RTX Corporation oznámila na konci roku 2024 rekordní hodnotu nevyřízených zakázek (backlog) ve výši 218 miliard USD. Tento backlog je rozdělen následovně:

125 miliard USD připadá na komerční letectví.
93 miliard USD připadá na obranný sektor.

Takže ideální diverzifikace a růst v obou segmentech. A nakonec RTX dělá buybacky a platí dividendu - to se mi líbí.

📊 Valuace

Valuačně je aktuálně RTX docela drahá a aktuálně bych ji určitě nenakupoval. Ideální nákup by byl někde okolo P/E 20, ale tam se nejspíš v nejbližší době nepodíváme. Výhled vypadá na růst v rámci mid-single digits, což není nějak robustní, a tím pádem se jen tak na levnější cenu nejspíš nepodíváme.

Zároveň Raytheonu celkem narostl dluh, a tím pádem je méně atraktivní. Pořád je to ale kvalitní společnost, kterou chci mít ve svém portfoliu.

✅ General Dynamics Corporation (GD)

📝 Šmudlova investiční teze

GD je pro mě takový americký Rheinmetall - teze je totiž stejná, jen v USA. Je to výrobce dělostřeleckých granátů, obrněných vozidel a tanků. Kromě známého tanku M1 Abrams vyrábí například Pandury, známé ničitele Fábií z českých dálnic. Kromě toho je to ale výrobce pro US NAVY - od torpédoborců přes jaderné ponorky.

V reakci na zvýšenou poptávku po 155mm dělostřeleckých granátech, zejména kvůli konfliktu na Ukrajině, otevřela společnost General Dynamics novou továrnu v Mesquite, Texasu. Tato továrna, po dosažení plné kapacity, vyrobí měsíčně 30 000 granátů ráže 155mm.

Takže jak jsem psal v minulém článku - teze stále trvá.

Výhled a maržovost společnosti vypadá z mého pohledu dobře, a proto pokud bude za dobrou cenu, zvážím ještě dokoupení, protože aktuální poptávka po dělostřeleckých granátech ráže 155mm nikam neuteče.

Aktuálně mám GD zastoupenou v portfoliu z 1,78% hodnoty portfolia a je zde tedy prostor pro navýšení.

Společnost zároveň dělá buybacky a platí dividendu… což jak už víte - jako investoři máme rádi.

📊 Valuace

Valuačně je to nyní „not great, not terrible”. Společnost se historicky obchodovala s menším P/E než její konkurenti, takže ji nelze považovat za extra podhodnocenou. Na druhou stranu není ani drahá a s FWD P/E 18,29 už pro někoho může vypadat poměrně lákavě. Osobně nyní vyčkávám, jestli nedojde k nějaké další slevě.

✅ Rolls-Royce (RR) - vzhůru do Evropy

📝 Šmudlova investiční teze

Nákup Rolls-Royce byl pro mě vlastně hrozně jednoduchý. Ta firma dle mého názoru dělá nejlepší motory na světě. A kromě toho nástup nového CEO Tufana Erginbilgiça udělal s firmou opravdu divy. Dokud bude Rolls-Royce dělat skvělé motory a dokud bude Tufan CEO, tak chci být akcionářem.

Kromě toho Roll-Royce dodává také jaderné reaktory do jaderných ponorek a plynové turbíny, které se používají v britských vojenských lodích.

V lednu 2025 získala společnost Rolls-Royce svůj dosud největší kontrakt s britským Ministerstvem obrany v hodnotě 9 miliard liber na výrobu jaderných reaktorů pro ponorky Royal Navy. Tento osmiletý kontrakt, známý jako „Unity", podpoří britskou národní bezpečnost a ekonomický růst, vytvoří více než 1 000 nových pracovních míst a ochrání dalších 4 000 pozic.

Ty ponorky staví společně s další zbrojovkou BAE Systems, ale o té více později.

U Rolls-Royce, jak už jste četli v předchozích analýzách, je ještě jedno želízko v ohni, a to jsou modulární jaderné reaktory, po kterých je velká poptávka z hlediska levné a čisté energie. Takže Rolls-Royce je pro mě taková proxy-AI play, kde spoléhám na to, že datacentra budou potřebovat spoustu energie, a tím pádem jaderné reaktory mohou zažít renesanci.

Kromě toho Rolls-Royce opět začne vyplácet dividendu! Dne 27. února 2025 oznámila společnost výplatu dividendy ve výši 6 pencí na akcii za fiskální rok končící 31. prosince 2024. Tato dividenda bude vyplacena v červnu 2025.

K dnešnímu dni dělá Rolls-Royce 10,14% hodnoty mého portfolia.

📊 Valuace

Jak je vidět na první pohled, Rolls Royce už je prostě drahý. Přesto ale věřím managementu a budu tedy při propadech nakupovat drobné pozice.

✅ Rheinmetall (RHM)

📝 Šmudlova investiční teze

Jak jste si mohli přečíst v mém předchozím článku, kde jsem psal o RHM a detailní investiční tezi na náboje ráže 155mm, tak tato teze trvá dál. Ale zatím nám Rheinmetall dorostl do nejrychleji rostoucí zbrojovky v EU a budoucnost vypadá prostě skvěle.

Aktuálně RHM zaujímá 26,31% hodnoty mého portfolia a pokud budu prodávat, pak jen kvůli rebalanci pozic. Společnost je naprosto skvělá do neklidné doby, kterou právě zažíváme. Rheinmetall je jedním z největších příjemců zvýšených rozpočtů na obranu v EU a vypadá, že to tak v budoucnosti zůstane.

V roce 2025 se očekává další růst a dle prezentace společnosti byli za rok 2024 na kapacitě 750 000 dělostřeleckých granátů, takže je prostor růst minimálně o dalších 25%.

📊 Valuace

Valuačně je to prostě drahé, a tím pádem není ideální cena pro vstup. S aktuálním P/E přibližně 74,5 a forward P/E pro rok 2025 okolo 35 je dobré ptát se na to, proč je to drahé?

Protože mají backlog přes 50 miliard EUR.

Protože jim rostou tržby a zisk o 30% ročně.

Protože se jim takřka ztrojnásobilo FCF oproti roku 2023.

Protože jim roste EBIT margin.

Protože aktuálně je to růstovka. Investoři jsou ochotni platit vyšší násobky současného zisku, pokud očekávají, že v budoucnosti zisky výrazně porostou. U růstových firem se předpokládá, že jejich budoucí ziskovost ospravedlní vyšší aktuální cenu. A pokud Rheinmetall opravdu poroste o 30% ročně příštích dejme tomu 5 let, pak ta valuace je ospravedlnitelná.

Pokud bych ale neměl již vybudovanou pozici, tak bych se dnes RHM vyhnul.

✅ Investiční teze - FCAS

Už jste slyšeli o FCAS? Pokud ne, tak Future Combat Air System (FCAS) je ambiciózní evropský vojenský program vedený Francií, Německem a Španělskem, jehož cílem je vývoj bojového letounu 6. generace a souvisejících technologií, včetně bezpilotních dronů a bojové síťové architektury - no a to všechno v EU. FCAS má být nasazena do služby kolem roku 2040 a nahradit stíhačky Rafale a Eurofighter a zajistit evropskou leteckou nezávislost. Projekt vedou Dassault Aviation (Bojový letoun 6. generace), Airbus Defence & Space (Drony a bojová síťová architektura) a Indra Sistemas (elektronické systémy), přičemž klíčové komponenty dodává Safran (motor pro stíhačku) a další evropské firmy. Program je nyní ve fázi technologických demonstrátorů s prvním testovacím letem plánovaným na 2027, přičemž kompletní operační schopnosti se očekávají po roce 2040.

No pokud vezmeme v úvahu, že F-16 mohl Donald Trump na dálku zbavit senzorů a zhoršit jejich bojové schopnosti, co když to stejné udělá i u F-35? Půjde to vůbec? Dejme tomu, že se to daným společnostem povede - pak se velmi pravděpodobně bude jednat o první stíhačku 6. generace na trhu. A to je dle mého názoru příležitost nakoupit, a proto ve všech (kromě Airbusu) buduji nyní pozice.

Pokud bychom se podívali na jednotlivé společnosti z pohledu FWD P/E pro rok 2025, tak nevypadají zase tak draze jako výše zmíněné Rolls-Royce nebo Rheinmetall. Zároveň všechny společnosti vyplácí dividendu.

Forward P/E; Aktuální dividend yield

👉 Safran 33; 1,22 %

👉 Airbus 25; 1,57 %

👉 Dassault Aviation 21,6; 1,89 %

👉 Indra Sistemas 9,7; 2,34 %

Dassault Aviation a Safran jsou pro mě zajímavé i mimo FCAS. Konkrétně Safran vyrábí společně s GE proudové motory LEAP pro úzkotrupá letadla (Boeing 737 MAX, Airbus A320neo) - to jsou jedny z nejprodávanějších leteckých motorů současnosti. A Dassault Aviation má podíl 25% ve společnosti Thales, takže je to proxy na další společnost a zároveň má solidní backlog pro stíhačky Rafale.

V zakázkách Dassault Aviation je celkem 299 letadel – z toho 220 stíhaček Rafale (164 exportních, 56 pro Francii) a 79 Falconů. Rafale je sice stíhačka 4++ generace a je tedy horší než F-35, ale to neznamená, že se neprodává.Tento backlog bude Dassault držet v plném vytížení továren minimálně do konce desetiletí (zejména díky Rafale).

🎯 Závěr

Inu odkud to vzít - za mě zbrojovky v této náročné době do portfolia patří, bohužel některé (Rheinmetall a Rolls-Royce) se zdají na první pohled drahé, ačkoliv ta valuace má svůj důvod. Pokud skutečně potečou do obrany zemí EU stovky miliard EUR, pak tyto valuace mohou být ještě nízké v porovnání s tím, co může přijít. Protože mám pozici v Rolls-Royce a RHM vybudovanou, aktuálně se snažím dobudovat pozici ještě ve zbrojovkách zahrnutých do FCAS, do kterých investuji od března 2025 metodou DCA.

Na druhou stranu americké zbrojovky v tuto chvíli mají daleko lepší valuace a možná by tedy stálo za to dokoupit spíše ty. Je to složité období, které budu podrobně monitorovat a v této nejisté době se prostě ukazuje, že zbrojovky mají v portfoliu investorů své místo. V dobách, kdy trhy padají, platí dividendy a dělají buybacky, díky backlogům mají kontrakty na dlouhou dobu dopředu. Jedná se o stabilní business, který vydělává peníze.

Jo a Palantir není zbrojovka…

🌐 Zdroje a metodika

Veškeré valuace jsem se snažil kontrolovat jak z dostupných zdrojů a prezentací, tak yahoo finance a seeking alpha. Hlavní ocenění na které jsem koukal jsou multiply P/E a Forward P/E.

https://investors.lockheedmartin.com/

https://investor.northropgrumman.com/

https://www.rolls-royce.com/investors.aspx

https://investors.rtx.com/

https://investorrelations.gd.com/ir-home/default.aspx

https://ir.rheinmetall.com/

https://www.safran-group.com/finance/analysts-and-investors

https://www.airbus.com/en/products-services/defence/future-combat-air-system-fcas

https://www.dassault-aviation.com/en/group/finance/

https://seekingalpha.com/

https://finance.yahoo.com/

🚨 Upozornění (Disclaimer)

Veškeré informace uvedené v tomto materiálu slouží výhradně k informačním a vzdělávacím účelům. Nejedná se o investiční doporučení, nabídku ani pobídku k nákupu či prodeji jakýchkoli investičních nástrojů, cenných papírů nebo jiných finančních produktů. Tento materiál neobsahuje ani nenahrazuje individuální investiční poradenství. Investování na kapitálových trzích je spojeno s riziky, včetně rizika ztráty části nebo celého investovaného kapitálu. Minulé výnosy nejsou zárukou budoucích výsledků. Vývoj hodnoty investic se může v čase měnit v závislosti na tržních podmínkách, ekonomických faktorech a dalších nepředvídatelných událostech. Autor tohoto materiálu vyjadřuje pouze své osobní názory a pohled na danou problematiku, které se mohou v čase měnit bez předchozího upozornění. Nezaručuje správnost, úplnost ani aktuálnost zde uvedených informací. Autor materiálu nenese žádnou odpovědnost za jakékoli rozhodnutí učiněné na základě zde uvedených informací, ani za jakékoli přímé či nepřímé ztráty, které by z takových rozhodnutí mohly vyplynout.

Mějte se krásně

-------------------------------------------------------------------------------------

📈 Rozcestník:

✅ Chceš vydělat víc? Vytvořil jsem nejprodávanější investiční masterclass v ČR. (Mapa ziskového investora od A do Z — slevový kód jen pro Patrony - KOMUNITA )

✅ Chceš se potkat probrat a vyřešit tvou situaci. Pro mentoring klikni TADY.

✅ Chceš mít přehled o tvých investicích a stát se lepším investorem - (ZADEJ SLEVOVÝ KÓD - OK5)
✅ Začni ziskově investovat s XTB - TADY