Analýza společnosti Altria (MO) + za jakou cenu nakoupit

Altria Group, Inc. (NYSE: MO), do 27. ledna 2003 Philip Morris Companies Inc., je jeden z největších výrobců tabákových výrobků na světě. Byla založena pod jménem Phillip Morris roku 1860 v Londýně.

Warren Buffett se jednou vyjádřil k Altrii: "I'll tell you why I like the cigarette business. It costs a penny to make. Sell it for a dollar. It's addictive. And there's fantastic brand loyalty."

Altria Group se pohybuje v poměrně stagnujícím odvětví, v kterém nelze předpokládat výrazný růst cen akcií. Společnost se svým akcionářům odměňuje především navyšováním dividendy a snižováním počtu akcií v oběhu (buybacky).

Tržby společnosti jsou víceméně za poslední 4 roky stagnující i když vidíme malý růst.  To samé vidíme i v ziscích. Slabý, ale přece jenom malý růst. 

To však neodráží cena akcie, která je bez započtení dividend od svých vrcholů dole  o více než 35%.

Nakoupit MO na naprostém vrcholu v roce 2017 byla chyba. Společnost byla nadhodnocená. Podívejme se jak je na tom dnes. 

Současná obchodní hodnota MO pochází ze čtyř hlavních částí. První z nich je stavební kámen tradiční kuřácké produkty. Tento segment se podílí více než 70 % na příjmech MO. Druhým jsou její nekuřácké produkty, které se na příjmu podílejí asi 14 %. Třetím je její 10% investice do piva ve společnosti Anheuser Busch, která má v současnosti hodnotu asi 15 % její tržní kapitalizace. A konečně má vedlejší vinařský segment, který přispívá méně než 1 % jeho příjmů.

Užívání jejich tradičních kuřáckých produktu je již dekády na ústupu. MO však dokázala tento proces vyvážit postupným zvyšováním cen svých výrobků. Stejně tak jako skupování nových společností a zaměřování se na produkty jako žvýkací tabák, elektornické cigarety a konopí.

Žvýkací tabák se zatím zdá jako trefa do černého a jeho využití rok co rok roste.

Současná situace Altria Group představuje učebnicový příklad investiční příležitosti s vysokou nejistotou, ale nízkým rizikem.

Nejkonzervativnější historické násobky MO naznačují jeho hodnotu 12,8X budoucích zisků a dnes se obchoduje pouze za 9,3X. Což je výrazně méně než P/E U SP500 = 23x.

Společnost Altria (MO) si i nadále vede dobře, během pandemie dosahovala skvělých výsledků a nadále nabízí značné výnosy pro akcionáře prostřednictvím dividendy s 8% výnosem a nedávného oznámení zpětného odkupu akcií. A přesto cena akcie MO, vypadá jako by MO šla příští rok z byznysu. 

Téze za jakoukoliv tabákovou společností nemá žádné dočinění s tím, že by objemy spotřeby klasických cigarety šly v budoucnu nahoru. Téze je založená na přechodu na bezkuřáckou společnost.

-  alkohol

- žvýkací tabák

- elektronické cigarety

- konopí

Úvěrový rating MO:

Dle ratingových agentur existuje průměrně. 5.83% riziko v následujících 30 letech, že MO zbankrotuje. To znamená šanci 1:17,1 že ztratíte své peníze pokud zainvestujete dnes. 

Důležité je taky srovnání v odvětví ve kterém MO podniká:

Když se podíváme na nejdůležitější ziskovostní metriky byznysu MO ve srovnání s jejich konkurenci, vidíme že si nevedou vůbec špatně a jsou na 12. místě z 45 podobných byznysů.

Byznys MO je stálý. Pravděpodobně se shodneme, že to nejlepší májí cigarety už za sebou, ale MO dokáže velmi dobře tento klesající trend promítnout do cen jejich výrobku, jejíchž cenu zvyšuje a vyvážit ho ostatními produkty. Proto budu volit při oceňování velmi konzervativní scénář.

V minulých letech byla akcie MO velmi nadhodnocená nyní se obchoduje za stejný P/S (cena na burze/ tržby) poměr jako SP500. Proč si tedy myslím, že je cena stlačena až moc? 

Důvodem je, že čistá zisková marže MO je v posledních letech v průměru 33 % ve srovnání s přibližně 11 %  ziskovou marží indexu S&P 500. Každý 1 dolar prodeje MO by tedy měl mít hodnotu trojnásobku celkových tržeb trhu, ale tržby MO jsou hodnoceny stejně jako trhu.

Pojďme tedy k výpočtu:

1) Nepředpokládám žádný růst objemu prodejů jejich tradičních výrobků a růst tržeb jen o 2%, aby se přizpůsobily inflaci. Myslím si, že trh to přehnal z reakcí na to, že objem prodaných cigaret pomaličku klesá. Ano objemy klesají, ale MO zvyšuje cenu svých produktů, aby tento pokles vyvážilo. 

2) Růst bude z jejich investic do akvizic a nových produktů. Jak jsem psal výše, nekteré budou úspěšné, některé dost pravděpodobně ne. Můj scénář předpokládá, že některé budou úspěšné a přidají 1 mld $ k tržbám v průběhu 4-5 let, neboli 4% všech tržeb. 

3) Pokud vezmu 1 a 2 a spojím dohromady moje odhady tržeb v roce 2025 budou 29.6 mld. $

4) Valuace na 3,5 x P/S. MO průměrná valuace od 2020 covidu je 4x a trh má 3,2 X P/S

5) Žádný další vývoj v jejich investici do piva a alkoholu, tedy žádný další růst v dalších 4 letech, ale ani žádný velký propad. 

Pod těmito konzervativními předpovědmi by cena v roce 2025 měla být kolem 64$ na kus. To je o 49% více za 4 roky než je cena dnes + samozřejmě dividenda v průměrné výší 9% ročně (započítávám každoroční malé zvýšení).

To by znamenalo průměrné 10% kapitálové zhodnocení + 9% dividenda.  Tedy celkové průměrné zhodnocení cca.19% ročně. 

Tabákový průmysl je opravdu věčný a administrativa p. Bidena mu jde na ruku https://www.wsj.com/articles/biden-spending-tax-business-tobacco-banks-11637287955. tabákový průmysl je jeden z vítězů nového 2 mld$. balíčku.

RISK: Proč Altria není pro všechny:

Kromě zřejmých morálních dilemat jestli investovat do společnosti jejíž hlavní předmět podnikání jsou tabákové výrobky a alkohol. Je tady nebezpečí, že Altria v dalších letech neporoste ani o ty 2% ročně, jak jsem počítal v modulu. Taky je možnost, že žádná z jejich akvizic nevyjde a nebude tak generovat tržby. 

Tuto možnost beru jako málo pravděpodobnou, ale samozřejmě stát se to může. Nevíme jaké budoucí žaloby, nebo legislativa se na tabákové společnosti chystá. Nicméně si nemyslím, že by v USA chtěli zničit tabákové společnosti už jen proto jaké množství daní na nich vyberou. Taky si nemyslím, že by lidé přestali kouřit a ten průběžný úbytek je schopna Altria vyvážit zvyšováním cen svých výrobků.

Přinejhorším je dividenda MO stále velmi stabilní a dobře ji pokrývá FCF společnosti. Takže na dnešních cenách se investor může těšit více než 8% div. výnosnosti i kdyby se cena nepohla nahoru ani o %, což si osobně nemyslím. Důležité je říct, že na dnešních cenách investoři rozhodně za byznys nepřeplácejí a to se opravdu nedá říct o moc byznysech v dnešní době.

Rád bych MO přikoupil na ceně 43$, jelikož už určitou pozici mám. Pokud však pozici zvažujete dle mé analýzy se mi za cenu kolem 44$ líbí s vyhlídkami, které jsem psal výše. Rozhodně bych však nenakupoval nad 46$. 

O.