Ondřej Koběrský

Proč vývoj na trzích nemusí odpovídat vývoji v reálné ekonomice.

Added 2021-12-10 08:00:04 +0000 UTC

Ahoj,

tento článek jsem pro vás sepsal, abych vám ukázal proč nemusí vývoj ekonomiky nutně následovat vývoj trhů. Existují totiž vnější stimuly, které vývoj ekonomiky od vývoje trhů oddělují a na tyto stimuly se v tomto článku podíváme.

Slyšíme to všude kolem sebe: nezaměstnanost bude obrovská, HDP poklesne o desítky %, spousta podniků zkrachuje, lidé nebudou mít z čeho platit hypotéky a půjčky, celá ekonomika se řítí do pekel, inflace je rekordně vysoko.

Ano, jeden by si pomyslel, že když se zavřou ekonomiky po celém světě, dojde k totálnímu kolapsu také na akciových trzích. Zarytí medvědi si rvou teď vlasy a nechápou, proč sakra akciové trhy nepadají víc a víc (jak by si přáli), ale naopak výrazně rostou. Jenom za rok 2021 si index S&P 500 připsal dosud (7.12.2021) 26,7 %. Co se to děje? Jak je to možné, když se USA ekonomika ani zdaleka nevzpamatovala z COVID krize.

Podle mě je zde několik pádných důvodů, proč vývoj na trzích neodpovídá vývoji v reálné ekonomice. Pojďme se na ně podívat.

1) AKCIOVÉ TRHY SE DÍVAJÍ DOPŘEDU

Akciové trhy jsou tzv. forward looking neboli dívají se na okolnosti, které by mohly nastat v budoucnu a na základě toho je obchodníci oceňují. Neobchodují se podle aktuální situace, protože události, které se staly nebo se určitě stanou, jsou už v cenách dávno započítané - proto je mimochodem tak težké časovat trh (trhy jsou částečně efektivní, tak proto). Extrémní panika v únoru a březnu 2020 byla jasným důkazem, že obchodníci započítávali do tržních cen nejhorší možné scénáře dalšího vývoje (index VIX dosáhl podobných hodnot jako v roce 2008 při velké finanční krizi, když se hroutil celý bankovní systém!).

To samé jsme mohli v posledních týdnech vidět s mutací Omicron trh se zachoval a zohlednil do ceny akcií ten nejhorší možný scénář průběhu mutace Omicron. Když se ukázalo, že to nebude až tak hrozné trh se rychle vzpamatoval.

2) FED = BŮH

Na rozdíl od krize v roce 2008 je FED (centrální USA banka) extrémně rychlý v podpůrných krocích, které realizuje. Tehdy zákonodárcům trvalo několik měsíců, než se dohodli na finanční pomoci bankám, čímž docházelo k dalším výprodejům a panice. Dnes FED jedná v horizontu minut (obrazně řečeno) a pumpuje do ekonomiky de facto neomezené množství peněz za jediným účelem – stabilizace finančního systému. Nejen, že nakupuje americké vládní dluhopisy, ale přidal ještě korporátní bondy s investičním, a dokonce i neinvestičním (junk), stupněm! Na tohle samozřejmě akciové trhy reagují pozitivně a je to asi to nejzásadnější, co drží akciové trhy od dalších výprodejů.

Celková aktiva FEDu.

Všimněte si zlomu v roce 2008, kdy začalo kvantitativní uvolňování ( nákup aktiv ze strany FEDu). Dnes FED drží rekordní množství aktiv téměř 9 trilionů USD. Kolik to je? Takto vypadá 1 trilion = 1,000,000,000,000 USD. Kvantitativní uvolňování stále trvá do dnešních dnů. FED stále podporuje finanční trh.

3) FISKALNÍ STIMULACE VLÁD.

Oproti ČR je podpora vlády v USA na úplně jiném levelu. V ČR pokud jste běžná fyzická osoba tak od státu nedostanete během krize téměř nic v USA je to jiná písnička. Jde o obrovské záchranné balíky peněz, které mají pomoci jednak firmám nezbankrotovat, ale také běžným občanům přečkat problémy se splácením hypoték nebo nezaměstnaností. Možná si ještě vzpomenete, kdy během covid - krize běžní USA občané dostávali peníze téměř bez žádného omezení, jen na vlastní fungování. To by se u nás a celkově v Evropě nestalo.

4) NÍZKÉ ÚROKOVÉ SAZBY DLUHOPISŮ

V roce 2000 se úrokové sazby 10letých vládních dluhopisů USA pohybovaly nad 6 %, v roce 2008 to bylo už „jenom“ kolem 4 %, dnes 7.12. 2021 je to pouhých 1.46 %. Investoři nemají žádný důvod půjčovat peníze státu za tak nízké sazby (snad kromě vlastnění bondů v rámci portfolia kvůli nízké korelaci s akciovými trhy). Raději nakupují rizikovější akcie, neboť akcie z dlouhodobého hlediska určitě zhodnotí investované prostředky lépe než státní dluhopisy.

Problém nastane až FED zvýší úrokové sazby a sazba 10 letého státního dluhopisu vyletí výše. Potom začne přelévání prostředků z akcií do dluhopisů a to způsobí výprodeje a pokles trhů.

5) PŘECHODNOST KRIZÍ

Poslední bod, který mě napadá. Já se na aktuální koronavirovou krizi dívám jako na živelnou pohromu, například výbuch sopky. Když k výbuchu dojde, je celé široké okolí okamžitě zasaženo a zdecimováno jejími následky. Může ještě přijít druhá nebo třetí vlna menších výbuchů, ale časem se situace uklidní. Stejně tak onemocnění COVID-19, momentálně páchá po celém světě obrovské škody, ale jednou pandemie skončí, tak jako pokaždé v minulosti. Investoři tuto časově omezenou skutečnost berou v potaz.

Níže jsou všechny korekce indexu S&P 500 v letech 1990 až 03/2020. Korekce = -10 až - 20% z vrcholků.

Z celkem 12 korekcí se odehrály nejhorší tři v únoru 2016 (č. 2), červenci 2010 (č. 4) a v březnu 2003 (č. 6). V průměru došlo k poklesu indexu S&P 500 o 12,79 % s délkou trvání 70 dnů.

Od roku 1990 po 2020 se jedná o 30 let, korekcí větších jak 10 % jsem napočítal 12, takže můžeme podobné poklesy očekávat každé dva a půl roku.

Zde jsou všechny medvědí trhy indexu S&P 500 v letech 1980 až 03/2020. Medvědí trh -20% a více z vrcholků indexu.

Celkem jsem napočítal devět medvědích trhů v rámci necelých 40 let. Průměrný pokles představoval –32,46 % a délka poklesu devět a půl měsíce. Podobné propady lze očekávat vždy jednou za čtyři a půl roku. Dobrá zpráva je, že aktuální pokles v rámci korona krize dosáhl 23.3.2020 -35,41 %, což je více než průměrný poklesu v medvědím trhu. Historie by nám pak říkala, že se do medvědího trhu nemusíme podívat další roky.

Toto jsou všechno vnější stimuly na kterých v krizi i mimo ní jede USA akciový trh a jsou to také stimuly, který ho více a více odtrhují od USA ekonomiky. Nicméně ať se v budoucnu stane cokoliv je třeba mít stále na paměti, že z každé krize se USA dříve nebo později vyhrabalo a akciové trhy dosáhly nových vrcholů. Nemyslím si, že by to v budoucnu bylo jinak.

-------------------------------------------------------------------------------------------------