BIG TECH - JE ČAS ZASE NAKOUPIT?

Další výsledková sezóna je tu a my se dnes znovu podíváme na výsledky největších technologických společností akciového trhu. V minulé výsledkové sezóně byla hlavním bodem všech výsledků AI a její implementace. Investoři byli zvědaví, jak bude tento trend zohledněn v reportovaných číslech. Zatímco ve třetím kvartále minulého roku nebyla AI v číslech tolik vidět, ve čtvrtém kvartále se již příjmy z AI začínají pomaličku propisovat do zisků společností. I nadále se investoři soustředí také na Cloud a reklamu, a to především na Cloud u společností Alphabet, Microsoft a Amazon. U reklamy se sleduje především Alphabet a to, jakým způsobem na něj útočí konkurence v čele s Amazonem. Tuto výsledkovou sezonu považuji za jednu z nejlepších, co se týká čísel, za poslední dva roky. Jsem po přečtení výsledků na Big Tech naladěn velmi pozitivně. Jestliže tyto společnosti zvládly v roce 2023 skvěle bojovat s vysokými sazbami a makroekonomickou situací ve světě, čtvrtý kvartál představily v číslech naprostou dominanci. Jediným zklamáním je pro mne už druhý kvartál v kuse znovu Apple, dostaneme se v detailu k vysvětlení, proč tomu tak je. U některých výsledků jsem nepochopil reakci trhu, zejména u Alphabetu, kde po výsledcích nastal pokles, který byl dle mne nesmyslný. Dá se říci, že tato výsledková sezóna dala trhům nový směr, alespoň krátkodobě. Trhy se v posledních týdnech od začátku roku potýkaly s napětím konfliktu v Izraeli, napětím v čínském nemovitostním segmentu a také konflikty v mezinárodních mořích, které nám hýbou s cenou ropy. Jako vždy se podíváme na firmy Microsoft, Alphabet, Meta, Amazon a Apple.

Věřím, že většina z nás má aspoň v některé z níže zmiňovaných společností investované nějaké peníze. Takže si se mnou vemte kafe, nebo čaj a pojďme na to.

Něco málo k termínům: YoY = meziroční změna; QoQ = kvartální změna.

V tomto kvartále, stejně jako v minulém, již společnosti neuváděly vliv Fx na své výsledky. Myslím, že pokud bude dolar na nynějších úrovních relativně stabilní, nebudou společnosti jeho vliv na výsledky dále reportovat.

Většina z naší komunity má v těchto společnostech zainvestováno, proto se pojďme pustit do výsledků, abychom viděli, jak se daří našim koním.

1) Alphabet - Dobré výsledky a zvláštní reakce trhu

Google představil, stejně jako Microsoft, velmi pozitivní výsledky. Reakce trhu byla ovšem pro mne velmi překvapivá.

Hlavní body (vše v YoY, pokud není uvedeno jinak):

• Růst tržeb o 13%.
• Zisk na akci rostl o 50%.
• Čistý zisk rostl o 65%.
• Tržby segmentu Google services (reklama, vyhledávání, YouTube, Android, ...) rostly o 12%. Nepřekonaly odhady o 0,3 mld. dolarů.
• Hrubá marže vzrostla o zhruba 0,5%. Drží stabilně kolem 56%.
• Tržby z reklamy rostou o 10%.
• Tržby z YouTube akcelerují. Potvrzení vyšší poptávky po reklamě, růst o 17%.
• Cloud potěšil. Růst tržeb z Cloudu o 26%. Překonání odhadů o 2%.
• Cloud se nadále drží ziskový - čistý zisk z tohoto segmentu roste.
• Zpětný odkup akcií v minulém roce kolem 4% tržní kapitalizace společnosti.
• Propouštění zaměstnanců dále pokračuje - zefektivnění provozu společnosti.
• Čekají se vyšší provozní náklady v rámci rozvoje AI a inovace.

Názor:

Ve výsledcích za minulý kvartál jsem začínal takto: „S reakcí trhu na výsledky Alphabetu vůbec nesouzním. Výplach akcií po zveřejnění posledních dat o 12% mi přišel více než přehnaný. Budu se opakovat, ale myslím si, že mnohem větší vliv na reakci měl aktuálně silně negativní sentiment na trhu.” V podstatě bych se mohl opakovat. Alphabet odepsala po představení výborných výsledků vyšší jednotky procent. Společnost se krátce obchodovala těsně nad hranicí 135 dolarů za akcii. Vsadím se, že kdyby Alphabet reportoval dva dny po Metě a nikoli před ní, reakce by byla kladná. Co tím chci říct? Ignorujte to, jak trh často reaguje nesmyslně po vyhlášení výsledků nebo novinek v průběhu roku. Obvykle zde hraje roli více aktuální sentiment než samotná data.

Starý dobrý Google search nám dokazuje, že je pořád páteří společnosti. I přes obrovskou popularitu vyhledávání skrze Google se daří tržbám z tohoto segmentu doručovat dvouciferný růst. Někdy si až říkám, jak je to stále možné, ale společnost to prostě umí.

Tržby z tohoto segmentu tvoří 57% celkových tržeb firmy. JE pravdou, že tento podíl se pomalu, po desetinách procent snižuje každý kvartál, ale je třeba myslet na to, že jde stále o nejrozšířenější vyhledávač na světě. Osobně si myslím, že v tomto ohledu bude mít v budoucnu Google stále více konkurence a je nyní velkým tajemstvím, jak se s touto výzvou popere. Určitě na něj bude tlačit v rámci vyhledávání Microsoft a jejich Microsoft Edge v čele s vyhledávačem Bing. Já věřím, že to Google ustojí a udrží si ještě dlouhou dobu pozici nejpoužívanějšího světového vyhledávače.

Reklama znovu akceleruje. Růst oproti minulému kvartálu znovu zrychlil o jednotky procent. Meziroční nárůst tržeb z reklam o 10% sice nedoručil očekávání analytiků, šlo ovšem o zanedbatelné netrefení o desetiny procent. Na earnings callu Voldemort (CEO Sundar Pichai) mluvil o tom, že inzerenti mají opět vyšší chuť platit reklamu, ale vnímá, že stoprocentní oživení z předcovidové doby ještě nenastalo. Já osobně beru desetiprocentní nárůst jako pozitivum a slabé nepřekonání odhadů mne zde nijak nezaujalo. Důležité je pro mne, že vidím opět další oživení tohoto segmentu v podobě procentního mezikvartálního nárůstu i v době, kdy se ještě reálně sazby FEDu příliš nesnižují. Je třeba brát v potaz, že makroekonomická situace utáhlejší měnové politiky ještě neodezněla a tyto výsledky jsou stále za říjen, listopad a prosinec minulého roku, takže se zde o žádném velkém uvolnění ekonomiky mluvit nedá.

Nejvíce mne ovšem potěšil Cloud. Pojďme si říct to hlavní hned na začátek. Cloud je znovu ziskový a ne jen ledajak ziskový. Cloud nyní přináší do společnosti přes 10% celkových tržeb. Ještě začátkem roku 2023 byl Cloud ztrátový. Tomu říkám obrovský posun a je vidět, že zde Alphabet a jeho management opravdu soustředí obrovské úsilí. Při posledních výsledcích jsem měl lehké obavy o tento segment. Důvodem bylo, že po vyhlášení historicky prvního ziskového kvartálu se tržby z tohoto segmentu ve třetím kvartálu propadaly opět směrem k pomyslné hranici ziskovosti. To jsou ale včerejší sněhy. Alphabet potvrdil, že tento segment bude jedním z pilířů budoucích zisků a mé obavy nyní odvrátil.

V sektoru AI jsem žádné zásadní novinky v těchto výsledcích nezaznamenal. Budu čekat, co Google předvede v následujícím kvartále. Prozatím jsem k jejich Bardu trochu skeptický. V posledních dnech se dokonce spustilo používání v ČR a těším se, až jazykový model vyzkouším. Nebudu nyní vynášet na světlo světa žádné soudy. V tomto kvartále mě mnohem více zajímaly výše zmíněné segmenty.

Ze sektoru Other Bets mám dvě zajímavosti. První je ze společnosti Waymo. Společnost Waymo, která se výrazně zaměřuje na bezpečné autonomní řízení, dosáhla více než 1 milionu plně autonomních jízd. Druhou zajímavostí je, že společnost Isomorphic Labs uzavřela strategické partnerství se společnostmi Eli Lilly a Novartis s cílem použít umělou inteligenci k léčbě nemocí. Přesné detaily této spolupráce neznám, tak hluboko jsem opravdu nešel. Co si z toho beru já, je to, že zdravotnictví a AI má opravdu velký potenciál.

Zajímavosti z earnings callu (hovor o výdělcích firmy):

• Tržby společnosti Alphabet za rok 2023 ve výši 307 miliard dolarů, meziročně +9 %... Čtvrté čtvrtletí jsme zakončili silným výsledkem s konsolidovanými tržbami ve výši 86 miliard dolarů, meziročně +13 %... Největší podíl na růstu tržeb mělo i nadále vyhledávání.
• Silná poptávka po našem vertikálně integrovaném portfoliu umělé inteligence vytváří nové příležitosti pro Google Cloud ve všech oblastech produktů.
• Předplatné je nyní byznysem v hodnotě 15 miliard dolarů ročně. YouTube je klíčovým faktorem našich příjmů z předplatného.
• V roce 2024 očekáváme, že provozní náklady budou výrazně vyšší než v roce 2023.

S výsledky jsem jako akcionář spokojen. Dokonce více spokojen než v předchozích kvartálech. Společnost doručila více, než jsem čekal, a reakci trhu považuji za nelogickou. U ostatních technologických společností bych to i pochopil. Velká očekávání od Alphabetu byla s malými odchylkami doručena. Když valuačně srovnám společnosti Big Tech nyní, vychází Alphabet jako jasný vítěz nejnižší valuace i přes to, že se obchoduje u svých historických maxim. Díky tomu, jak rostly a mají dále růst tržby společnosti a její ziskovost, obchoduje se dnes společnost za “pouhý” osmnáctinásobek budoucích tržeb - FWD P/E 18. To opravdu není přemrštěná valuace u takto kvalitní společnosti, která roste na tržbách o více než 10 % ročně a její ziskovost a marže doručují také stabilní růst zisku na akcii v desítkách procent ročně. V tabulce amerických společností na našem Patreonu budu znovu po ukončení výsledkové sezóny upravovat jednotlivé férové ceny. Kdo nakupoval Google se mnou v minulém roce za ceny pod 100 dolarů, může si nyní gratulovat. V aktuální tabulce společností za minulý kvartál píši, že bych Google dokupoval pod 120 dolary. Troufnu si říct, že tuto cenu zde nejspíš upravím a myslím si, že Alphabet koupený v této situaci pod 130 dolarů je skvělý kup. Jsem zvědavý, jestli nám trh takovou cenu připraví. Osobně věřím, že při příchodu trochu horšího sentimentu se můžeme dostat na cenu pod 135 a možná i 130 dolarů. V tomto případě bych nakupoval. Když jsem viděl reakci na výsledky, kdy se obchodovalo těsně nad 135 dolarů, svrbily mne prsty na dokup, ale prozatím vyčkávám.

Google je aktuálně má 5. největší pozice z 23.

2) Microsoft - Titán znovu doručuje skvělé výsledky. AI se pomalu začíná promítat do zisků.

Jak je zvykem, společně se společností Alphabet nám jako první reportovala výsledky společnost Microsoft. Výsledky byly velmi pozitivní a reakce trhu byla čistě kosmetická.

Hlavní body (vše v YoY, pokud není uvedeno jinak):

• Růst tržeb o 17,6%.
• Zisk na akcii vzrostl o 22%.
• Čistý zisk vzrostl o 20%.
• Tržby segmentu Productivity and Business Processes, který zahrnuje produkty Office, LinkedIn a Dynamics, meziročně vzrostly o 13%. Stejný růst jako v posledním kvartále.
• Cloud (segment intelligent cloud) rostl o 24%. AI pomohlo nárůstu o 6%.
• Růst samotného Azzure o 30%.
• Cloud mezikvartálně opět zrychluje růst. Roste rychleji než u Alphabetu.
• Tržby ze segmentu prodeje PC akcelerují. Růst 19%.
• Tržby z prodeje licencí Windows rostou o 11%. Prodeje přestaly klesat.
• Tržby z Gamingu (XBOX) vzrostly o 61%. Zhruba 50% dopad akvizice Activision Blizzard.
• Růst segmentu vyhledávání a reklamy roste o 8%.

Názor:

Microsoft představil opět skvělé výsledky. Stejně jako jsem psal v minulých výsledcích, zde nebylo příliš věcí, které bych mohl představit jako negativa. To potvrzuje i růst ceny akcií za poslední 4 měsíce o zhruba 30%. O tom, že byly výsledky skvělé není pochyb. Kdybych si velmi přál poukazovat i nějaká negativa, zmínil bych nejspíš menší než očekávaný růst tržeb z reklamy, to mne ale vůbec netrápí, nejde o core byznys společnosti. Jako druhé malinké negativum mne napadá vyšší než očekávané výdaje na vývoj do příštího kvartálu. Znovu je zde jednoduchý důvod, proč mne tato skutečnost netrápí. Věřím, že Microsoft má skvělý management, který přesně ví, že tyto krátkodobé výdaje přinesou společnosti dlouhodobé zisky. Ať už se bavíme o větších investicích do technologií a vývoje v rámci jakékoli z firem Big Techu, je třeba brát v potaz, že tyto investice se v drtivé většině případů časem pozitivně projeví v čistých ziscích společností.

Jak se daří AI? Nejen ChatGPT samotný, ale i produkt Copilot odstartoval dle slov managementu skvěle od svého uvedení na trh. V číslech zatím nevidíme reportovaná žádná detailní data. Copilot funguje pro klientelu v podstatě pár měsíců a Microsoft si dává pozor na to, co konkrétního sdělí akcionářům. Řekl bych, že je to čistě opatrnost, se kterou management přistupuje k pouštění informací z tohoto nového byznysu směrem na veřejnost. Kvituji toto rozhodnutí, protože čísla prozatím, dle prohlášení z earnings callu, naznačují, že se produktům v rámci AI a Copilot velmi daří a management dle mne nechce příliš nalákat investory na toto téma, aby ještě více nepodpořil někdy neopodstatněný hype ohledně AI. Je pravdou, že není kam spěchat. Microsoft je ve skvělé pozici z trendu umělé inteligence těžit nejspíš nejvíce z velké pětky technologických společností. Jak už bylo zmíněno, čekají se také vyšší investice v tomto segmentu a v segmentu Cloudu. S tím jsem spokojen a věřím, že management dělá vše pro to, aby to do budoucna zvedlo zisky společnosti. Již nyní měl v Cloudovém sektoru vliv AI na tržby hodnotu 6% z celkového růstu. To je obrovský skok za tak krátkou dobu a věřím, že se brzy dostaneme i na dvojciferné hodnoty. Budeme spolu i v dalších kvartálech sledovat, jak se bude tento segment vyvíjet. Upřímně se na to ohromně těším pokaždé, když jdu pracovat na tomto typu článků.

Načal jsem Cloud, tak si řekněme, jak je na tom Microsoft v tomto segmentu. Aktuálně se dostal Microsoft na podíl na světovém trhu Cloudu na druhou příčku za Amazon. Amazon momentálně drží podíl na světových tržbách v hodnotě 32%. Za ním Microsoft s 25% a Alphabet s 11% podílu světových tržeb. Dále jsou zde menší hráči, kteří drží podíl pod 5%. Těmi jsou například Alibaba, Salesforce, Oracle nebo IBM. Microsoftu tržní podíl v tomto segmentu roste nejrychleji. Velmi pěkně roste i Alphabetu, naopak Amazonu tento podíl, jako největšímu hráči, postupně klesá. Shrnuto podtrženo - společnost Microsoft v Cloudu šlape do pedálů a roste nejvíce ze všech hráčů na trhu. Osobně si myslím, že tento trend bude pokračovat. Nedokážu nyní říct, jestli překoná AWS od Amazonu, ale to si v krátké budoucnosti nemyslím. Důvodem je také technická stránka věci, kdy Cloud od MSFT v čele s Azzure nabízí zcela jiné služby a má jiné využití než AWS od Amazonu. Předpokládám, že Cloud a služby jako Copilot, které jsou spojeny velmi úzce s AI, budou Microsoftu doručovat v dalších letech velmi dobré zisky.

V herním segmentu jsme viděli obrovský nárůst tržeb o 61%. Tento růst byl zapříčiněn hlavně akvizicí Activision Blizzard, která měla vliv na tržby zhruba 50%. Společně s AI bude gaming do budoucna dle mne také stěžejní pro společnost. Škálovatelnost byznysu a jeho propojení s případnými výhodami AI si dnes neumíme dobře představit a já sám jsem zvědavý, jak vývoje her a herních prvků pomocí AI od Microsoftu budou probíhat. Tohle budu v budoucnu také podrobně sledovat.

Jako poslední bych zmínil segment prodeje PC. Tady vidíme, že se situace ustálila a poptávka po osobních počítačích a celkově zařízeních znovu roste. Stejně tak se to projevuje na prodeji licencí Microsoft Office 365. Dosáhli jsme v minulém kvartále na dvojciferný růst a tak můžeme s relativní jistotou říct, že medvědí trh prodejů PC a služeb s nimi spojené je pravděpodobně u konce.

Zajímavosti z earnings callu (hovor o výdělcích firmy):

• Jednalo se o rekordní čtvrtletí, k němuž přispělo pokračující posilování služby MSFT Cloud, jejíž tržby přesáhly 33 miliard dolarů, což představuje nárůst o 24 %.
• Tržby GitHubu se meziročně zvýšily o více než 40 % díky růstu všech našich platforem a přijetí GitHub Copilot, celosvětově nejrozšířenějšího vývojářského nástroje s umělou inteligencí. Nyní máme více než 1,3 milionu placených předplatitelů služby GitHub Copilot, což je o 30 % více než v předchozím čtvrtletí.
• V oblasti spotřebního zboží se trhy s osobními počítači a reklamou obecně vyvíjely v souladu s našimi očekáváními. Objem trhu s osobními počítači se nadále stabilizoval na úrovni před pandemií.
• Očekáváme, že kapitálové výdaje se postupně významně zvýší, a to v důsledku investic do naší cloudové infrastruktury a infrastruktury umělé inteligence a posunu termínu dodání z 2. na 3. čtvrtletí ze strany třetího poskytovatele, o kterém jsme se zmínili dříve.
• Dosáhli jsme rekordů v počtu měsíčně aktivních uživatelů v konzoli Xbox PC i v mobilních zařízeních, kde máme nyní více než 200 milionů aktivních uživatelů měsíčně, včetně Activision Blizzard King.

Akcie Microsoft bych bez nadsázky doporučil do portfolia nejspíš každému dlouhodobému investorovi. Není příliš společností, které přináší tolik pozitiv do portfolia. Společnost je stabilní, má nádherný růst tržeb i zisků, chová se solidně k akcionářům, je transparentní, management krotí zbytečný hype a navíc dělají rozumné kroky ve vývoji nových technologií. Proč si dovolím tvrdit, že bych akcie Microsoftu doporučil s klidným svědomím do každého portfolia? Protože ke všemu výše zmíněnému je zde navíc ještě jeden velmi důležitý faktor.

Společnost je výborně diverzifikována co se týká jejich příjmů. Sázka na Microsoft není jen sázkou na AI. Je zde Cloud, reklama, osobní PC, předplatné, gaming. Vše trendy, které s námi budou další desítky let. Otázka je jen jedna. Za jakou cenu ten Microsoft kupovat? Analytici již před těmito výsledky odhadovali férovou hodnotu MSFT někde mezi 370 a 430 dolary za akcii. Víte dobře, že já jsem v odhadech spíše opatrnější a jednoduše mám radši větší bezpečnostní polštář pro případy poklesů. Rád nakupuji společnosti opravdu podhodnocené a do nákupů se “na sílu”  nepouštím. Musím uznat, že moje férová hodnota Microsoftu také poroste. V tabulce se nyní zmiňuji o ceně cca 330 dolarů za akcii, je to ovšem velmi opatrný odhad. Počkejte si ještě na finální tabulku, která vyjde po výsledkové sezóně, ale dopředu říkám, že v mých očích poroste férová cena akcií na úrovně kolem 350 dolarů. Kdo nakupoval s námi na cenách pod 260 dolarů, je dnes v plusu přes 70%. Nevěřím, že nám trh v dalších měsících nabídne ceny pod 300 dolarů. To by byl upřímně dar z nebes. Pokud bychom mohli akcie nakoupit pod 350 dolarů, bylo by to skvělé. Do té doby nehodlám přikupovat, protože mám ve firmě již pěknou pozici. Pokud by někdo akcie v portfoliu chtěl nově nakupovat a pozici zatím nemá, počkal bych osobně na ceny pod 370 dolarů. Zde bych se vůbec nebál zakládat pozici k dlouhému držení akcií na několik let, nikoli k tradingu.

Microsoft je aktuálně moje 3. největší pozice z 23.

3) Amazon - Král konzumu a technologií.

Jako další společnost, která představila své výsledky, je Amazon. V posledním kvartále jsme se hodně bavili o tom, že Amazon se chce soustředit na služby třetích stran, předplatné a že AWS snižuje svůj podíl na trhu Cloudu, ale stále je dominantní. Co se týká AWS, moc se nezměnilo. Nejvíce mne zaujal růst zisků a osekání nákladů společnosti. Služby třetích stran v podstatě drtí konkurenci v logistice napříč USA.

Hlavní body (vše v YoY, pokud není uvedeno jinak):

• Tržby rostly o 14%.
• Zisk na akcii vzrostl o 280%. Velké překonání odhadu.
• Nejvyšší historické free cash flow.
• Čistý zisk a zisk na akcii u Amazonu nemá smysl aktuálně řešit, protože do rozvahy vstupuje spousta proměnných, díky kterým výsledky zkreslují. Důležité je sledovat jednotlivé segmenty.
• Tržby z AWS rostou o 13%.
• Tržby z e-commerce rostou zhruba o 9%.
• Služby v rámci obchodu pro třetí strany (sklady, doprava, reklamace,  ...) rostly o 20%.
• Fyzické obchody rostly o 4%.
• Předplatné Amazon Prime rostlo o 14%.
• Tržby z reklamy rostly o 27%.

Názor:

Společnost Amazon představila asi nejlepší výsledky za poslední rok právě v posledním, čtvrtém kvartále. AWS stále táhne zisky firmy. Už se ale pomalu dostáváme do stavu, kdy nebude možno tvrdit, že AWS dotuje celý zbytek chodu společnosti. Amazon totiž šlape do dalších segmentů jako smyslů zbavený. Ať už jde o předplatné Amazon Prime, online obchody, reklamu a nebo služby třetích stran. Jde vidět, že Amazon se opravdu velmi snaží být komplexní ziskovou technologickou společností. Ne nadarmo je společnost zařazená v segmentu konzumního zboží. Jde o to, že kromě technologického giganta je totiž Amazon také hegemonem v segmentu doručování, předplatného, skladování a logistiky. Například společnosti jako UPS (takové obrovské americké PPL) Amazon totálně drtí napříč USA. Každý kvartál ukusuje z tržního podílu služeb v logistice a nejen v ní. Co se týká konzumu, společnost dále pracuje na možnosti rozšíření svých streamovacích platforem v oblasti sportu, hlavně amerického fotbalu, který je ve Spojených státech jasným vítězem co do sledovanosti sportovních událostí. Tento můj souhrn se tedy dnes nebude dívat na Amazon jako na pouze technologického giganta, ale také na propojení technologie a konzumu, což je velmi dobře škálovatelný byznys.

Pojďme tedy začít největším segmentem, kterým je AWS a Cloudové služby. Cloud reportoval dobrá čísla. Překonal lehce odhady. Růst 13% je sice menší než u Microsoftu a Alphabetu, ale je to zcela logické. Pokud máte největší tržní podíl na nějakém segmentu, menší Cloudové služby Vás prostě budou časem dohánět. Nemyslím si, že by to v nejbližších letech byl pro Amazon problém. Vnímám však, že se Amazon snaží svůj byznys více diverzifikovat a směřovat generaci zisků i do dalších segmentů. Zejména segmentům napojeným na konzum klienta spíše než na konzum Cloudu jako takového, ten Amazon nabízí ve velkém zejména korporacím. Můj osobní názor je ten, že se tímto Amazon do budoucna kryje proti možnosti, že jeho Cloud již nemusí být nejsilnějším hráčem v poli. Pokud bude nastavený trend pokračovat, bude otázkou času, kdy jeho velikosti dosáhne i Microsoft, případně Alphabet. Je to podle mne problém? Ne, nemyslím si. Důvodů je více, ale věřím, že Cloud byznys celkově poroste a poptávka po něm bude stále větší. Na trhu je pro tři silné hráče místa víc než dost a bude ho stále více. Věřím, že nejsme ani zdaleka na vrcholu trhu s Cloudovými službami. Příchodem AI tento segment poroste velmi rychle co se týká celosvětového potenciálu. Stále jsme dle mne na začátku velmi dlouhé cesty.

Nyní to, co mne zaujalo nejvíc. Amazon se za poslední rok obrovsky transformuje směrem k zákazníkovi. Ano, zní to jako staré ohrané klišé, ale tady je to doslova hmatatelné. Společnost například postavila v posledních dvou kvartálech tolik skladů a expedičních center, že je schopna nyní doručovat zásilky o 30-60% levněji než dříve. Tím pádem ušetří miliardy dolarů jen na své efektivnosti. Služby třetích stran, které si u Amazonu jejich partneři velmi oblíbili, jsou čím dál více rozšířenější, jsou rychlejší, efektivnější a společnostem se vyplatí si tyto služby platit i za cenu neuvěřitelné marže, zhruba 40–60% pro Amazon. Tohle bude v budoucnu na americkém trhu klinická smrt pro společnosti jako UPS nebo Fedex. Za mne je to pouze otázka času. V tomto směru Amazon opravdu nemá konkurenci, protože je pro klienty schopen zařídit od A do Z vše. Zákaznickou podporu, sklady, logistiku, reklamace, systémy, administrativu….kompletní servis. To je to, co chce dnes zákazník. Konzumní segment e-commerce se totiž naprosto transformoval a staré zvyky zde již neplatí.

Dalším segmentem, kde si myslím, že má Amazon dle výsledků obrovskou budoucnost, jsou předplatné a reklama. Například reklama opět roste o 27% meziročně. Nehledě na to, že nominálně to nemusí být sumy hodné Alphabetu, i zde je důležité brát v potaz potenciál růstu. Amazon a jeho služby zde v ČR známe mnohem méně než například služby Microsoftu nebo Googlu. Je pravdou, že nás tolik neobklopují, ale co se týká amerického trhu, je to naprostý gigant s velmi dlouhými chapadly.

Jako tvůrce obsahu na internetu se mi například velmi líbí poslední kroky Amazonu s platformou Twitch. Platforma pro live streamování byla dlouhodobě vedena velmi zle. Twitch nedělal dobrá rozhodnutí směrem k tvůrcům obsahu, ani divákům. Přišel Amazon a začal dělal pořádky. Twitchi se opět zvyšuje denní i měsíční návštěvnost. Podle ohlasů jsou spokojenější jak tvůrci, tak předplatitelé. Co dodat. Schopný management.

Co jsem doteď nezmínil je to, že Amazon v minulém roce i jeho posledním kvartále propouštěl zaměstnance, aplikoval nové technologie, zautomatizoval sklady i systémy a celkově pracovní postupy napříč firmou. Díky tomu se mu podařilo docílit největšího volného peněžního toku v historii společnosti. Tomu říkám kumšt být efektivní. Na druhou stranu se management nechal slyšet, že investoři nemají očekávat “rok efektivity” po vzoru Mety. Přece jen je Amazon stále firma, která investuje obrovské peníze do spousty svých projektů a to by s velkými škrty prostě nešlo dobře dohromady.

Zajímavosti z earnings callu (hovor o výdělcích firmy):

• Ve 4. čtvrtletí přidala AWS více než 1,1 milionu dolarů přírůstku tržeb v porovnání s předchozím čtvrtletím, což je na měnově neutrální bázi více než u jakéhokoliv jiného poskytovatele Cloudu.
• A když se podíváte zpět na růst tržeb, ten se ve 4. čtvrtletí zrychlil na 13,2 %, jak jsme právě zmínili. To bylo zrychlení. Očekáváme, že zrychlující se trendy budou pokračovat i v roce 2024.
• Očekáváme, že kapitálové výdaje porostou, protože přidáváme kapacitu v AWS kvůli rozšiřování regionů, ale především kvůli práci, kterou děláme na projektech generativní umělé inteligence.
• Každý z našich spotřebitelských podniků má značný počet generativních aplikací AI, které buď vytvořil a dodal, nebo je právě vytváří.

Akcie Amazonu jsou paradoxně i přes růst nyní relativně levné oproti historickým datům. Je to krásný příklad toho, že když nějaká firma naroste na tržní kapitalizaci, nemusí to nutně znamenat, že je valuačně dražší. FWD P/E 30 mi přijde u této společnosti naprosto obhajitelné. Vše bude záležet na dalším vývoji, ale mám pocit, že společnost, která jde s cenou akcie 3 roky do strany se nyní připravuje k jízdě směrem vzhůru. Tento vývoj by mne nepřekvapil. Společnosti i nadále věřím a trochu mne mrzí, že jsem v ní za ceny kolem 100 dolarů nenaložil více. To je ovšem život investora a znovu se ukazuje staré známé “nikdo neví, co bude” a “po bitvě je každý generál”. Na nynějších násobcích tržeb se společnost obchodovala naposledy někdy v roce 2015. Osobně si myslím, že férová hodnota Amazonu se bude pohybovat mezi 140–150 dolary za akcii. Nakupovat bych chtěl na hodnotách 130–140 dolarů za akcii, od kterých jsme nyní relativně daleko.

Amazon je aktuálně má 10. největší pozice z 23.

4) Apple - Nudný rok 2023.

Na začátek bych rád uvedl, že jsem fanda produktů Applu, jejich ekosystém je nejlepší na světě a co se týká konzumu, je to prostě král králů. Omlouvám se všem fandům akcií Apple, trochu mě ty jejich výsledky narovinu přestávají bavit. Je to stejný kolovrátek. Jediné, co drží společnost v relativně dobré pozici do budoucna, jsou předplatné za jejich služby ve skvělém ekosystému. Nic víc dobrého tam nevidím. Jestli je to málo nebo dost? Nevím. Chci vidět konečně něco inovativního, zajímavého, nějakou vizi na více let dopředu.

Hlavní body (vše v YoY, pokud není uvedeno jinak):

• Tržby rostly o 2%. První malý růst po čtyřech kvartálech poklesů.
• Zisk na akcii rostl o 16%.
• Hrubá marže rostla o 1,4%.
• Tržby za iPhony rostou o 6%.
• Tržby za Mac rostou o 0,6%.
• Tržby za iPad klesly o 25%.
• Tržby za doplňky (Wearables) klesly o 11%.
• Tržby za služby rostly o 11%.

Názor:

Společnost Apple představila dle mého názoru jednoduše slabé výsledky. Nynější valuace je podle mne neobhajitelná a firmě by slušel pokles ceny akcie tak o 20%, aby se vůbec dalo mluvit o férové valuaci, natož dobré investici. Budu poprvé opravdu přísný, protože mne nebaví ta nuda, kterou Apple představuje jak na poli technologie, tak na poli výsledků. Firma na tržbách téměř neroste, EPS roste sotva 10%. Netuším, proč se společnost nyní obchoduje za 25násobek tržeb v příštím roce. Z Applu se stává nudný prodejce hardwaru a předplatného a já budu velmi rád, pokud mne časem dokáže přesvědčit o opaku.

Co nějaká pozitiva? No, ona zde pozitiva určitě jsou. Pozitivum je, že po čtyřech kvartálech poklesů tržeb jsme se dočkali růstu. Podržte se, celá 2% růst tržeb. Za chvíli na tržbách jablko dožene i Coca-Colu. Zisk na akcii naštěstí roste dvojciferně a to díky předplatnému, kde prostě ekosystém funguje skvěle a lidé jsou v něm uzamknutí. Co je tedy pozitivum? To, že Apple umí a bude umět tvořit obrovské zisky, ten ekosystém, který mají rozjetý a je skvělý, jen tak nezanikne. Skvělé je taky to, že CEO a management konečně sdělili informaci, že v tomto roce by se chtěli podělit o nějaké novinky, na kterých pracují v rámci generativní umělé inteligence. Moc dobře vím, že Apple byl historicky vždy společnost, která s produktem nebyla na trhu téměř nikdy první, ale když už s něčím přišla, byl to vždy totální gamechanger. Hrozně bych si přál, aby tomu bylo stejně v tomto nebo příštím roce a všem nám Tim Cook zacpal ústa a vyrazil dech. Je ostudou to, jak z inovátora nyní společnost absolutně nestíhá dnešní technologie ve smyslu smartphonů nebo třeba jazykových modelů. Stačí zmínit Siri. Musím dodávat víc? Viděli jste poslední představení S řady od Samsungu? Apple technologicky dle mne brutálně nestíhá a já doufám, že má v pozadí pár es schovaných v rukávu. Tohle píši jako fanda Applu používající Mac i iPhone. Jsem zvědavý, co Apple představí, ale nyní je pro mě firma technologicky zklamáním. Nejnovější iPhony oproti iPhone 14, ale i řady 13, jsou prostě parodie na pokrok. 99% všech uživatelů absolutně nepozná rozdíl. Jsem si vědom toho, že to nic nemění na tom, že si lidé nové iPhony stále pořizují, ale zamýšlím se nad tím, že pokud Apple nebude své telefony doopravdy inovovat, tak je potom otázkou, jestli jejich dominance do budoucna vydrží. Paradoxem je, že se v tomto roce staly iPhony nejprodávanějším smartphonem současného světového trhu. Za to samozřejmě klobouk dolů, to je obrovský počin.

Vision Pro se teprve rozjíždí, zde budu muset počkat na to, jaký bude zájem klientů a jaké budou ohlasy. Není tomu dlouho, co šel produkt do prodeje a ohlasy jsou zatím velmi smíšené, tím pádem budu dál sledovat, co se s tímto produktem bude dít a snad si řekneme v příští výsledkové sezóně první dojmy z těchto VR brýlí.

Rád bych Vám napsal, jak je vše skvělé. Rozpovídal bych se tu o tom jak pracují, na čem pracují a co představili. Bohužel není příliš o čem. Výsledky byly prostě strohá čísla. Earnings call na mne působil tak, že vlastně Čína je problém, pak zase není problém, že je vše jakoby ok, ale máme určité problémy. Na AI pracujeme, dáváme tomu obrovské úsilí, ale žádné konkrétní věci nikdo nezmínil a bylo to takové tančení mezi kapkami deště.

Zajímavosti z earnings callu (hovor o výdělcích firmy):

• Společnost Apple hlásí za prosincové čtvrtletí tržby ve výši 119,6 miliardy dolarů, což je o 2 % více než před rokem, přestože bylo toto čtvrtletí o 1 týden kratší.
• Tržby ze služeb dosáhly historického rekordu 23,1 miliardy dolarů, což představuje meziroční nárůst o 11 %. Když vezmeme v úvahu loňský týden navíc, představuje to postupné zrychlení růstu od zářijového čtvrtletí.
• V Číně působíme již 30 let a já jsem - zůstávám velmi optimistický, pokud jde o Čínu v dlouhodobém horizontu.
• Pokud se podíváte na iPhone v pevninské Číně, který byl podle mého názoru předmětem velkého zájmu, a podíváte se na něj v konstantní měně, tedy spíše z provozního hlediska, zaznamenali jsme u iPhonu pokles v řádu jednotek procent.
• Dovolte mi jen říct, že si myslím, že pro Apple existuje obrovská příležitost s generativní umělou inteligencí.

Když srovnám výsledky ostatních firem velké pětky a Apple, je pro mne zcela jasné, kdo nyní tahá za kratší konec provazu. To se ovšem může změnit. Jak jsem již zmínil na začátku. Valuace Applu je pro mne momentálně neopodstatnitelná. Férová hodnota společnosti dle mne není více než 155 dolarů za akcii, a to jsem ještě mírný v odhadech. Nad 150 dolarů za akcii o nákupu neuvažuji, ani bych ho s klidným svědomím aktuálně nedoporučil. Pokud někdo tuhle akcii do portfolia opravdu chce zařadit a trvá na tom jako fanoušek Applu, doporučil bych počkat na cenu alespoň 165 dolarů a níže pro nákup na roky dopředu. Pořád se jedná o společnost, která nehledě na makroekonomická data bude generovat kvanta peněz, a to se časem projeví i na ceně akcie. Nyní však z velké pětky stavím společnost na jasně poslední příčku co se týká potenciálu zisku do dalších let. Jestli si mám vybrat Google za FWD P/E 18 s růstem EPS, který se odhaduje na téměř 20% p.a. na horizontu dalších 5 let, tak se nemáme o čem bavit. Stejně tak bych si klidně pořídil na dnešní ceně Amazon nebo Microsoft.

Apple je aktuálně má 13. největší pozice z 23.

5) Meta - růst 420% za 14 měsíců.

To nejlepší na konec. Absolutní vítěz posledního roku a také posledních výsledků. Nový historický rekord v nárůstu tržní kapitalizace společnosti za jediný den. To je Meta Platforms, dámy a pánové.

Hlavní body (vše v YoY, pokud není uvedeno jinak):

• Růst tržeb o 25%.
• Čistý zisk společnosti roste o 200%. Ano, čtete dobře.
• Měsíční uživatelé všech aplikací Mety rostou o 6%.
• Denní uživatelé všech aplikací Mety rostou o 6%.
• Denní uživatelé Facebooku rostou o 2%.
• Měsíční uživatelé Facebooku rostou o 3%.
• Reklamní imprese roste o 21%.
• Cena reklamy roste o 2%.
• Reels nadále rostou.
• Čas strávený v aplikacích vzrostl o 25%.
• Reality Labs (Metaverse, headset apod.) vyšší ztráta než minulý kvartál.
• Snížení počtu zaměstnanců o 22%.
• Nebude se příliš nabírat ani v tomto roce.
• Společnost začíná vyplácet dividendu.
• Navýšení zpětného odkupu akcií o 50 mld. dolarů.

Názor:

Nejlepší na konec. Tady budeme pouze chválit. Negativa zde opravdu nejsou. Takové výsledky jsem u takto velké společnosti za ty roky investování neviděl. Minulé výsledky jsem začínal prohlášením, že výrok “Facebook je mrtvý” zní jako groteska. Tyto výsledky nasadily mému prohlášení pomyslnou korunu.

Jak to META dokázala? V těch nejkrásnějších věcech někdy není třeba hledat složitosti. Tady to platí dvojnásob. „Jak to, že běháš najednou stovku za 13 sekund Zacku, když jsi ji běhal před dvěma lety za 20 sekund?” „No, shodil jsem 20% přebytečného tuku a lépe se mi nyní běhá.” Tak něco takového vystihuje rok 2023 ve společnosti Meta Platforms. Všichni určitě pochopili, že pomyslný tuk jsou zde přebyteční zaměstnanci a jiné přebytečné náklady. Důvodu k fenomenálnímu růstu ceny akcií META je spoustu, ale snížení nákladů je jeden z těch největších. Znovu se tu projevilo to, co jsme psal již v posledních reportech big tech společností, Zuckerberg jako CEO a zároveň majitel je obrovská zbraň. Exekutiva, tj. realizace cílů a plánů uvnitř společnosti, jde díky Markovi velmi rychle oproti jiným korporacím. Mark zavelí, věci se hýbou. Tak razantní změna by se majiteli společnosti takto rychle s externím CEO a bordem nikdy nepovedla.

Reklamě velmi pomohl fakt, že po několika kvartálech, kdy ceny reklamy klesaly, se nyní ceny reklamy navrátily k pomalému růstu. Tak, jak bylo vidět i u jiných společností. Když k tomu přičteme další neuvěřitelné imprese (počty zobrazených reklam), máme zde meziroční nárůst tržeb z reklam o 28%. Chtěl bych jen dodat, že to je něco naprosto nadpřirozeného v objemech zobrazení, která Meta doručuje. Čas strávený v aplikacích společnosti se meziročně zvýšil o čtvrtinu. Jak tohle Meta dělá? To je dobrá otázka, někdo mi to v komentářích prosím vysvětlete. Že by digitální trend? Kratší formáty Reels? Tipuji, že největší podíl na tom mají velmi chytlavé formáty krátkých videí, u kterých dle earnings callu tráví lidé čím dál více času.

Denní uživatelé i měsíční uživatelé rodiny aplikací Mety opět rostou. V množství uživatelů je nárůst o 6% ročně naprosto skvělý. Facebook je mrtvý? Jo, a teď tu o Karkulce prosím.

No a co čistý zisk? Viděli jste firmu s takovou tržní kapitalizací, která by rostla dva kvartály po sobě o stovky procent? Ve třetím kvartále minulého roku to bylo 164 procent. V tom posledním, o kterém se nyní bavíme, to bylo 200 procent. Proč? Efektivita - velmi osekané náklady, propouštění zaměstnanců, vyšší cena reklamy, více uživatelů, více zobrazených reklam. Škálovatelnost byznysu ve své plné kráse. Nesmíme zapomenout na adaptaci umělé inteligence, která podle slov Zuckerberga velmi pomáhá lepšímu cílení reklamy.

Meta uvolnila dalších 50 miliard dolarů na zpětný odkup akcií. Zavedla malou dividendu (pod 1% dividendový yield) a hodlá pokračovat v zefektivňování chodu společnosti napříč jejími segmenty.

Zajímavosti z earnings callu (hovor o výdělcích firmy):

• V uplynulém roce jsme zvýšili zatížení reklamou v Reels, i když v přepočtu na čas zůstává obecně nižší než u Feedu a Stories.
• Domníváme se, že zavedení dividendy skutečně slouží jen jako příjemný doplněk ke stávajícímu programu zpětného odkupu akcií.
• Štíhlejší společnost nám pomáhá lépe a rychleji plnit naše úkoly a tyto hodnoty budeme i nadále uplatňovat jako trvalou součást našeho fungování.
• Jsme přesvědčeni, že se nám i nadále daří zlepšovat výkonnost reklamy a meziroční růst konverzí zůstává silný. A vidíme, že se to odráží i ve zpětné vazbě, kterou slyšíme od inzerentů.
• V nadcházejících letech budeme muset více investovat do podpory naší práce s umělou inteligencí, což se částečně projeví v roce 2024 v našich celkových investičních a provozních nákladech.

Je podle mne růst opodstatnitelný? Ano, za mne je. „Ale Ondro, říkal jsi, že Meta má mnohem nižší férovou hodnotu.” Ano, to jsem říkal, ale je třeba brát v potaz to, jak se mění zisky společností a výhledy managementu a analytiků do budoucna. Pokud Meta Platforms doručí očekávané výsledky v dalších letech, bavíme se zde o společnosti, která se obchoduje nyní na FWD P/E 20 - ano, čtete správně, je levnější než Apple a předpokládá se zde proti Applu dvojnásobný až trojnásobný růst zisku na akcii. Kupoval bych nyní? Ne, asi nekupoval, protože mám již nakoupeno a ti, kdo se mnou kupovali na konci roku 2022 a v průběhu roku 2023, si nyní mohou pogratulovat. Kdo trefil nákup na pomyslném dnu, je dnes v zisku více než 400%. Kdybych pozici v Meta Platforms neměl a chtěl bych ji, nakupoval bych po současných výsledcích kolem ceny 390 dolarů na akcii a níže. Ovšem asi bych si počkal na další jeden až dva kvartály, abych se ujistil, že nastavený trend bude pokračovat.

META  je aktuálně má 2. největší pozice z 23.

Závěr:

V závěru minulých výsledků za třetí kvartál 2023 jsem psal o tom, že někdy mohu vypadat na Big Tech společnosti jako příliš velký býk. Přirovnával jsem management společností a společnosti samotné k hradům s velkými příkopy. No tak tady to máte. Tahle výsledková sezóna přesně potvrzuje důvody, proč těmto společnostem věřím a krátkodobé propady cen beru jako příležitost. Tyto společnosti jsou v tom nejlepším smyslu taková monstra, že prostě zaberou a vyhrabou se z jakékoli situace. Microsoft jsme spolu nakupovali na cenách od 280 dolarů až po 240 dolarů. Google jsme nakupovali ve velkých objemech v naší komunitě pod 100 dolarů za akcii. Amazon lítal v roomce nákupy na cenách také pod 100 dolarů za akcii. Kdo nenakoupil, nemusí mít obavy, že mu něco uteklo, to je trh a vyšší cena neznamená vždy dražší valuaci firmy, viz Amazon nebo nyní Meta. Vždy je ovšem třeba dívat se na věci rozumem, nikoli emocemi. Takže kdo do těchto společností chce investovat, budu rád, když se necháte mými myšlenkami inspirovat, určíte si cenu a na té se Vám podaří akcie nakoupit. Nebojte se věřit své investiční tezi a buďte trpěliví. Za dva roky se zde může sdílet, že 100 % udělaly společnosti jako CVS, WPC nebo třeba Google, kdo ví. V každém trhu se dá najít příležitost a já pro Vás budu nadále sledovat dění na trzích a aktualizovat tabulku férových cen společností. Opravdu v každém trhu se dá totiž najít dobrá investiční příležitost. Chce to mít otevřené oči a nenechat se unášet emocemi. O všech věcech vás budu jako vždy informovat. Ať se daří.

Mějte se krásně

O

Affiliate koutek (výhody pro obě strany):

📌  XTB Broker - Na nákup AKCIÍ a ETF

📌 Individuální vedení  - Pojďme si zavolat