Ondřej Koběrský

Analýza společnosti CVS Health Corporation (CVS)

Added 2023-01-31 07:00:01 +0000 UTC

CVS Health Corporation (dříve CVS Corporation a CVS Caremark Corporation) je americká zdravotnická společnost, která mimo jiné vlastní síť maloobchodních lékáren CVS Pharmacy, správce lékárenských výhod CVS Caremark a zdravotní pojišťovnu Aetna. Sídlo společnosti se nachází ve Woonsocketu ve státě Rhode Island. Společnost Consumer Value Stores (CVS) založili v roce 1963 tři společníci: bratři Stanley a Sidney Goldsteinovi a Ralph Hoagland.

Společnost Consumer Value Stores (CVS) založili v roce 1963 tři společníci: bratři Stanley a Sidney Goldsteinovi a Ralph Hoagland. Podnikání začalo jako síť obchodů se zdravotnickými a kosmetickými pomůckami, ale během několika let se přidaly i lékárny. Za účelem rozšíření se společnost připojila ke společnosti Melville Corporation, která spravovala řadu maloobchodních podniků.

Po období růstu v 80. a 90. letech 20. století se společnost CVS Corporation v roce 1996 oddělila od společnosti Melville a stala se samostatnou společností obchodovanou na NYSE pod tickerem CVS. V prosinci 2017 se společnost CVS dohodla na převzetí společnosti Aetna za 69 miliard dolarů a akvizici dokončila v listopadu 2018. Akvizicí Aetny vstoupila na trh zdravotního pojištění a investoři tento krok přijali velmi pozitivně.

Současnou generální ředitelkou(CEO) je Karen S. Lynchová, která je ve funkci od února 2021. Před svým jmenováním do funkce generální ředitelky působila Lynchová jako prezidentka společnosti Aetna. Zastávala řadu vedoucích pozic v oblasti zdravotnické péče, zdravotnických služeb a politice zdravotnictví. Před nástupem do společnosti Aetna zastávala Lynchová několik vedoucích funkcí ve společnosti Blue Cross Blue Shield of Massachusetts (federace, která sdružuje zdravotnické organizace a spolupracuje s vládou). Na celkové hodnocení jejího působení ve funkci generální ředitelky je zatím brzy, nicméně její vedení a zkušenosti v oboru zdravotnictví byly investory a analytiky přijaty pozitivně.

CVS Health Corporation působí v několika odvětvích v rámci sektoru zdravotnictví. Celkový obchodní model společnosti CVS je založen na poskytování pohodlných a nákladově efektivních zdravotnických služeb spotřebitelům a její diverzifikované obchodní segmenty pomáhají snižovat rizika a zajišťují stálé tržby. CVS je spojením lékáren, služeb a pojištění.

Maloobchodní lékárny jsou největším segmentem podnikání společnosti CVS Health a zahrnují prodej léků na předpis, volně prodejných léků a dalších zdravotnických produktů.
Lékárenské služby CVS Health, kam jsou zahrnuty správy lékárenských dávek (PBM), které poskytují služby, jako je správa nákladů na léky na předpis, správa receptur a kontrola využívání léků pro pojišťovny a skupiny zaměstnavatelů.
Dlouhodobá péče. Společnost provozuje také lékárny dlouhodobé péče, které poskytují léky na předpis a související služby pacientům v zařízeních dlouhodobé péče, jako jsou domovy důchodců.
Pojištění. CVS Health působí také v segmentu pojišťovnictví, a to tak, že prostřednictvím své dceřiné společnosti Aetna nabízí plány na léky na předpis Medicare a další pojistné produkty.
Online e-commerce lékárna umožňuje zákazníkům nakupovat léky na předpis a další zdravotnické produkty prostřednictvím webových stránek společnosti nebo mobilní aplikace. Zahrnuje služby, jako je doručení domů, doplňování léků na předpis a automatické zasílání léků na předpis.
Zdravotnické informační technologie. CVS působí také v segmentu zdravotnických informačních technologií prostřednictvím své dceřiné společnosti Omnicare, která poskytuje elektronické zdravotní záznamy a další technologicky podporované zdravotnické služby zařízením dlouhodobé péče.
Zdravotní a wellness služby. Tento segment zahrnuje řadu zdravotních a wellness služeb, jako jsou zdravotní prohlídky, očkování proti chřipce a zdravotní poradenství, které jsou zákazníkům poskytovány prostřednictvím lékáren CVS a MinuteClinics, což jsou malé “ordinace”, kde společnost poskytuje nejrůznější služby.
Virtuální péče. Tento segment zahrnuje telemedicínské služby, které umožňují zákazníkům konzultovat s poskytovateli zdravotní péče na dálku prostřednictvím mobilních zařízení nebo počítačů.

Největší konkurence v hlavním sektoru maloobchodních lékáren je pro CVS společnost Walgreens Boots Alliance (WBA). Jelikož se jedná o největší segment obou společností, můžeme říci, že WBA je přímým konkurentem pro CVS. Je WBA pro CVS aktuálně hrozbou? Čísla v posledních letech říkají, že spíše nejsou. Důvodem je stále se zmenšující podíl na prodeji léků. Zejména se to týká online prodejů a prodejů léků na předpis, které tvoří zhruba 70% všech tržeb z lékárenských prodejů. WBA si zatím drží podíl na trhu prodeje léků v lékárnách. CVS však neztrácí a dominuje na poli služeb a online prodejů. K dalším konkurentům patří například WalMart a společnost RiteAid.

Podíl na trhu prodeje léků na předpis.

Podle odhadů by měl sektor prodeje farmaceutik v dalších deseti letech růst zhruba 6% ročně. Prodeje léků online by měly růst až 14% za rok. Tato statistika spolu se zvedajícím se podílem na trhu představuje příležitost pro stabilní růst tržeb.

CVS v posledních čtyřech kvartálech soustavně překonává analytická očekávání i předsevzetí managementu. Ve 3Q 2022 se společnosti podařilo růst na tržbách o 10% YoY. Adjusted EPS rostly 6% YoY. Aktuální dividendový výnos činil zhruba 2,5%. Firma dokázala splatit dalších 4,1 mld USD dluhu. Celkově již z dluhu pro akvizici pojišťovny Aetna, který činil 40 miliard dolarů, dokázala společnost splatit 25,2 miliardy dolarů.

10. ledna 2023 představila na konferenci JP Morgan Health Care Conference společnost CVS svoji strategii do budoucích kvartálů a let. CVS se chce nadále zaměřit na zkvalitnění svých zdravotnických služeb. Každý ze sektorů má svoji originální strategii růstu, která by byla na samostatný článek. Pro nás jako investory je nejdůležitější jaké je tedy konečné číslo růstu zisku na akcii a jakým způsobem chce CVS vracet hodnotu akcionářům.

Management společnosti cílí na růst EPS 7-8% YoY v roce 2023. Tento růst chce firma dosáhnout pomocí růstu tržeb ve svých segmentech. K tomuto růstu plánuje firma přidat další procenta a dostat se tak od roku 2024 na růst EPS 10-12% YoY. Navýšení růstu EPS plánuje firma dosáhnout pomocí alokace dalšího volného kapitálu. V této strategii se chce firma zaměřit na akvizice, které by měli zlepšit synergii mezi fungováním jednotlivých segmentů a navýšení zpětných odkupů akcií. Podmínkou pro tuto strategii je další splácení dlouhodobého dluhu, který se zatím daří splácet rychleji, než byla původní očekávání managementu.

Navrácení hodnoty investorům má CVS rozdělené do tří skupin. S volným peněžním tokem chtějí v CVS nakládat následovně.

25 - 30% - Investování do rozvoje společnosti a udržení ratingu pro výhodné financování.
20% - Navýšení vyplácení dividend.
45 - 55% - Variabilní složka pro akvizice a zpětný odkup akcií.

Nová akvizice v roce 2023.

CVS Health oznámila na podzim akvizici společnost Signify Health za 8 miliard dolarů. Společnost Signify Health je lídrem v oblasti hodnocení zdravotních rizik, hodnotově orientované péče a péče v domácnostech. Společnost Signify Health má síť více než 10 000 lékařů po celé USA. Síť lékařů využívá domácí návštěvy k identifikaci potřeb pacientů a jejich propojení s vhodnou následnou péčí a komunitními zdroji. Tato akvizice posílí spojení společnosti CVS Health se spotřebiteli v domácím prostředí. Od této akvizice si firma slibuje od roku 2024 navýšení EPS o 2%.

Možná rizika pro podnikání CVS.

Vstup velkých technologických společností do odvětví lékárenství a zdravotní péče: Společnosti jako Amazon a Google mají zdroje a technologie, které mohou narušit tradiční zdravotnické společnosti a potenciálně tak odebrat společnosti CVS podíl na trhu.
Konsolidace ve zdravotnictví: Slučování velkých zdravotnických společností by mohlo vést ke zvýšení konkurence pro společnost CVS a ztížit její konkurenceschopnost na trhu.
Změny zákonů: Změny zákonů, předpisů a regulací týkajících se zdravotní péče a lékárenských služeb by mohly ovlivnit činnost a ziskovost společnosti CVS.
Pokuty a soudy kvůli případnému pochybení společnosti.
Špatně zvolené akvizice

Valuace

Na první pohled se P/E poměr 37 zdá v porovnání s předpokládaným růstem EPS 10-12% šílený a většinu investorů okamžitě zaskočí. Důvodem tohoto nadhodnoceného násobku je skutečnost, že ve třetím čtvrtletí společnost CVS utrpěla provozní ztrátu ve výši 3,9 miliardy dolarů, a to kvůli dvěma velkým zásahům do rozvahy: 5,2 miliardy dolarů v souvislosti se soudními spory o opioidy a další ztráta ve výši 2,5 miliardy dolarů z prodeje aktiv z oblasti dlouhodobé péče. V důsledku toho byl průměrný zisk společnosti za poslední čtyři čtvrtletí pouhých 3,2 miliardy dolarů - o více než 50% méně než v letech 2020 a 2021. Průměr od roku 2012 do dneška činí P/E 15 (nepočítán rok 2022 a rok 2018. Rok 2018, kvůli nabrání dluhu na akvizici Aetny). Relativně se tedy CVS obchoduje levněji než v historii, protože se aktuálně FWD P/E pohybuje na hranici 10. Společnosti rostl v posledních letech volný peněžní tok zhruba 27% YoY. Jestli si tento poměr společnost udrží, bude záležet hlavně na rozdělení kapitálu a akvizicích. CVS až do roku 2018 zvyšovala pravidelně dividendu. Zvyšování dividendy upozadila na úkor rychlejšího splácení dluhu, což vnímám pozitivně. Od roku 2023 plánuje společnost dividendu opět pravidelně zvyšovat. Aktuální dividendový výnos je 2,75%.

Relativní valuace vůči Walgreens Boots Alliance (WBA) nám říká, že CVS očekává větší zisk na akcii, větší růst, více akvizic a dynamičtější vývoj ceny akcie. WBA má aktuálně vyšší dividendový výnos a obchoduje se vůči P/E poměru levněji. Fundament zde ale s výhledem do budoucna mluví díky růstu podílu na trhu prodeje farmaceutik a růstu zisků celkem jednoznačně pro CVS. Relativní valuací vůči sektoru pojišťovnictví se v této analýze nebudeme zabývat, protože CVS prozatím nemá velký podíl na trhu skrze společnost Aetna.

Závěr

CVS Health Corporation je kvalitní firma s dlouhou historií a prokazatelně silnou finanční rozvahou. Společnosti roste tržní podíl v důležitých segmentech, daří se splácet dluhy a generovat stabilní peněžní tok. Management v posledních letech dělal převážně rozhodnutí, která měla pro firmu prozatím pozitivní dopady. Díky sektoru zdravotnictví a prodeje léků, lze do budoucna předpokládat také růst celého trhu. Stárnoucí populace hraje CVS také do karet. Sektor má velké finanční a hlavně regulatorní vstupní bariéry, o čemž se přesvědčil například Amazon. Zdravotnictví a podsektor farmacie se řadí mezi tzv. defenzivní sektory, které jsou relativně odolné v době ekonomických nezdarů a recese. Společnost má schopnost jednoduše přenášet “inflační” navýšení cen na zákazníky. Za největší riziko považuji regulatorní zásahy do prodeje léků a jejich cen. Mezi další významná rizika bych zařadil vstup velkých technologických firem do zdravotnictví a v segmentu pojištění znovu regulatorní zásahy a změny v systému fungování pojištění v USA. Za největší příležitosti firmy bych označil skvělé akvizice, díky kterým může firma tvořit skvělý ekosystém služeb a dvojciferný růst prodeje léků online.

Pro určení vnitřní hodnoty akcie jsem použil metodu DCF, DDM, násobky P/E a relativní valuaci. Dospěl jsem k názoru, že férová hodnota se pohybuje mezi 105 až 120 USD na akcii. Svoji vnitřní hodnotu jsem určil na 111 USD za akcii. Akcii bych dal v rozmezí 95-120 USD známku “Hold”, 85 - 95 USD známku “Buy” a na cenách pod 85 USD “Strong Buy”. Při nákupu na ceně 85 USD je moje teoretické očekávané zhodnocení 10-12% p.a. včetně započtení dividendy.