JE KONEČNĚ ČAS INVESTOVAT DO VELKÝCH TECHNOLOGICKÝCH FIREM?

Dnes se podíváme na poslední výsledkovou sezonu technologických gigantů.

Všechny vnitřní (férové) ceny pak přidám do nové TABULKY USA SPOLEČNOSTÍ, kterou mám nyní rozpracovanou. Čekat ji můžete ke konci tohoto měsíce.

Budu rád, když zde vyjádříte zpětnou vazbu. Něco málo k termínům. YoY = meziroční změna. QoQ = kvartální změna. Fx - vliv oslabování a posilování dolaru. Pojďme na to.

Snažil jsem se to pro vás udělat detailní, abyste měli co největší přehled.

Microsoft - výsledky předčily očekávání

Microsoft představil relativně dobré výsledky oproti ostatním Big Tech společnostem. I přes další pokles na trhu s PC, překonal očekávání analytiků, zároveň ovšem ve výhledu upozorňuje na možné snížení růstu cloudových služeb.

(proud příjmu Microsoftu od hrubých tržeb (Revenue) až po čistý zisk (Net profit)

Hlavní body (vše v YoY, pokud není uvedeno jinak):

• Růst tržeb o 2% (bez vlivu fx 7%) - nejmenší růst od roku 2016.
• EPS pokleslo o 6% - jedná se o pokles, ale stále jde o překonání očekávání o 1%.
• pokles čistého zisku o 12% (bez vlivu fx 4%).
• Výnosy segmentu Intelligent Cloud, který zahrnuje cloud Azure a další cloudové služby, zaznamenal meziroční růst 18 % (bez vlivu fx 2%) .
• Samotný Cloud Azure rostl 31% (bez vlivu fx 38%) .
• Výnosy segmentu Productivity and Business Processes, který zahrnuje produkty Office, LinkedIn a Dynamics, meziročně vzrostly o 7 % (bez vlivu fx 13%) .
• Výnosy segmentu More Personal Computing, která zahrnuje produkty Windows a Xboxu, se ve stejném období snížily o 19 % (bez vlivu fx 16%).
• Snížení výhledu tržeb na další kvartál z 52,4 mld USD na 50,5 - 51,5 mld USD. Jedná se o výhled na “pouze” 3% růst tržeb.
• Zpětné odkupy akcií činily 4,6 mld USD. Na dividendě vyplatily 5,1 mld USD.

Názor na Microsoft:

Výsledky Microsoftu vzhledem k dnešnímu makroprostředí vnímám velmi pozitivně. Při pročítání výsledků a přepisu earnings callu jsem se zaměřil na věci, které společnost může ovlivnit a příliš jsem neřešil, věci které Microsoft ovlivnit nemůže. Tento přístup jsem aplikoval na všechny reportované firmy. Může Microsoft ovlivnit klesající poptávku po PC? Nemůže. Těžko můžete čekat růst v tomto segmentu, pokud celý segment klesne o třetinu YoY. Může ovlivnit vývoj kurzu dolaru? Nemůže. Management skvěle reaguje na dnešní makroekonomické prostředí, je si vědom situace v jaké se nachází a přizpůsobuje tomu kroky i očekávání.

Co tedy Microsoft může ovlivnit? Microsoft chápe, že budoucnost sektoru je v Cloudu, službách a na ně vázané předplatné a vývoji co nejlepší AI. Cloudové služby sice zpomalují, ale stále rostou silným dvojciferným růstem 38% YoY. Tento růst bude, dle mého názoru, jedním z hlavních tahounů tržeb v následujících letech.

Co služby a předplatné? Podle slov CEO na earnings callu se Microsoftu daří v posledních dvou letech ukrajovat podíl na trhu služeb pro korporace. Klasické balíky Office společně s aplikací Teams se stává na korporátním poli čím dál více oblíbeným nástrojem k práci. Z osobní zkušenosti i já vnímám posun ve službách od Microsoftu k lepšímu.

Prohlížeč Microsoft Edge má v recenzích od světových technologických recenzentů nad očekávání kladné recenze. Vyhledávač Bing se stále zlepšuje a management očekává velké zlepšení klientského zážitku po začlenění modernější AI (ChatGPT). Netroufám odhadovat jaký bude výsledek této vylepšené AI, ale těším se až to zjistíme.

Náklady. Narozdíl od spousty jiných firem management společnosti chápe, že nelze stále jen růst a nabírat. Osekání nákladů na prostory, zaměstnance, zařízení je nyní jedna z priorit společnosti. Akcionář Microsoftu musí být potěšen, protože snaha udržet stabilní marže je zde jasná.

Jaká vnímám negativa?

Negativa lze v číslech najít vždy, tady je ale společnosti s radostí odpouštím. Mám pocit, že management drží svůj podnik pevně za otěže a přesně ví co dělá a proč to dělá. V návaznosti na snížený výhled růstu přistupuji k snížení své férové ceny, ale ani zdaleka to neznamená, že by zde bylo něco ve velkém nepořádku.

Microsoft je aktuálně moje 2. největší pozice.

Moje vnitřní (férová) hodnota na akcii je mezi 250-260 USD. Microsoft  je tak aktuálně férově neceněný.

Meta Platforms - Zuckerberg vyslyšel prosby akcionářů

Jedna z nejvíce zbitých akcií roku 2022. Vypadá to, že CEO a majitel firmy Zuckerberg vyslyšel prosby akcionářů. Investory společnost potěšila sníženým ročním výhledem v oblasti očekávaných nákladů a velkým důrazem na efektivitu.

(proud příjmu Mety od hrubých tržeb (Revenue) až po čistý zisk (Net profit)

Hlavní body (vše v YoY, pokud není uvedeno jinak):

• Tržby klesly o 4,5% (bez vlivu fx 1,5%), což stačilo na překonání očekávání analytiků
• Pokles EPS o 38%, nesplnění očekávání o 22%.
• Denní aktivní uživatelé FB rostli o 4%.
• Měsíční aktivní uživatelé FB rostli o 2%.
• Denní aktivní  uživatelé Family of Apps (všechny aplikace Mety) rostl o 5%.
• Měsíční aktivní uživatelé Family of Apps (všechny aplikace Mety) rostl o 4%.
• Výnosy z aplikací spadajících do sekce Family of Apps (výnosy z reklam) meziročně poklesly o 4,1 %.
• Meziročně klesla průměrná cena reklamy o 22%. Tento pokles ovšem vyrovnal nárůst počtu reklamy o 23%.
• Provozní marže klesly z 37% na 20%. Pokles o 17%.
• Ztráta v sektoru Reality Labs 4,3 mld.
• Snížení výdajů o 5%.
• vyčlenění 40 mld USD na zpětné odkupy akcií (Masivní +).

Názor na Metu:

Začnu tím, co je zřejmé. Kdo zatraceně vyměnil Marka Zuckerberga? Je to dvojník? Vyhrožuje mu někdo? Mark prostě KONEČNĚ otočil a otočil ve velkém stylu. CEO potěšil akcionáře a ti ho odměnili růstem akcie k hladinám mé vnitřní hodnoty. Kdo nakoupil akcie Mety na minimech z minulého roku je dnes na pozici zhruba 100% v zisku, gratuluji.

Co se tedy stalo? V článku o minulých výsledcích jsem psal, že největším problémem je rozhazování peněz a náklady na podnikání naprosto mimo kontrolu managementu. Dle slov Marka z earnings callu má být rok 2023 rokem efektivity a škrtání nákladů. Prosby byly vyslyšeny a akcionáři si mohou oddechnout. Když si k tomu přičteme fakt, že Meta je totální dojná kráva na prachy a hodíme za to rovnítko, vyjde nám zlepšující se výhled pro akcionáře.

To máme snižování nákladů, obrovské tržby, pořád máme kde škrtat. Super. A jak tedy Meta vytvoří hodnotu pro akcionáře? No přece schválením zpětných odkupů v hodnotě 40 miliard dolarů. Jak napsal Petr Horáček na Twitteru. Náklady na státní důchody v ČR krát dva, jsou zhruba to, co vydá Meta na zpětný odkup akcií. No není to krásné?

Rostou aktivní denní i měsíční uživatelé aplikací Mety. To je při velikosti společnosti úctyhodné. Meta rozhodně není mrtvou firmou. Umíte si představit, že produkty Mety využívá polovina zeměkoule?

Klesne Vám cena reklamy o 22%? Není problém, tak prostě zobrazíte o 23% reklam více. Co na to říct… nádhera, META si s tím umí hrát :)

Jaká jsou negativa?

Klesají tržby i zisk na akcii. Pokud by se investor díval jen na čísla bez větších souvislostí, řekl by asi jen jedno velké “FUJ”. Akcie Mety se ovšem před earnings obchodovaly za takovou valuaci, která se všemi negativy počítala. Zaceněn byl konec světa, očekávání nulová.

Dle mého názoru si Meta prochází v rámci čísel jen těžkým obdobím v rámci makro tlaků. Její platformy používá neuvěřitelný počet lidí. Želízek v ohni stále spoustu. Opce na budoucnost VR a Metaverse, lepší monetizace, ban TikToku (návrh je již u amerických zákonodárců). Zatím téměř nemonetizovaný whasapp - aplikace s neskutečným potenciálem. Jsem rád, že jsem Zucca neodepsal a pod 100 USD METU nakupoval.  

META je aktuálně moje 4. největší pozice.

Moje vnitřní (férová) hodnota na akcii je mezi 180-190USD. META je tak aktuálně férově neceněná.

Amazon - AWS drží společnost nad vodou.

“Nejnudnější” výsledky za mne představil Amazon. Celá firma se točí kolem AWS a jeho růstu, na základě bude toho se firmě bude nebo nebude dařit. Amazon je z velké pětky nejvíc zasažen inflačními tlaky.

(proud příjmu Amazonu od hrubých tržeb (Revenue) až po čistý zisk (Net profit)

Hlavní body (vše v YoY, pokud není uvedeno jinak):

• Růst tržeb o 9% (bez vlivu fx 12%). Nejpomalejší růst za poslední desítky let.
• EPS pokles o 90% - nepřikládám velkou váhu, jedná se hlavně o  nerealizované ztráty na pozici v Rivianu a odpisy (ty se v čase mění).
• Pokud by se nepočítala ztráta z pozice v Rivianu, byly by EPS zhruba stejné jako minulý rok.
• Tržby z E-Commerce rostly o 2%.
• Segment služeb rostl o 24%.
• Segment AWS rostl o 20% a dlouhodobě zpomaluje. QoQ zpomalil o 7%. AWS tvoří celý zisk firmy a dotuje zbytek společnosti. Očekává se další zpomalení růstu AWS.
• Reklama a předplatné rostly o 23%.
• Výhled na růst tržeb o 4-5%, což je slabší výhled než se čekalo.

Názor na Amazon:

Amazone, Amazone, co s tebou? Shoduji se s Jardou Brychtou v názoru “Amazone, začni už konečně vydělávat peníze, prosím”. Nepochopte mě zle. Amazon je dle mého názoru skvělá firma, ale musí být rozkročena v tolika odvětvích a neustále investovat a akvírovat nové firmy? Já bych opravdu ocenil, kdyby se trošku víc zaměřili na 2-3 hlavní segmenty a tam směřovali veškeré své úsilí v budování skvělého brandu. Doba, kdy byl Amazon retailový E-commerce, je prostě a jednoduše pryč. Nyní se jedná o technologickou platformu, kde jeden ze segmentů (AWS) drží finančně nad vodou celou firmu jako Spiderman tři nákladní vagony na dvou milimetrové pavučině.

Celá moje teze ohledně Amazonu se nyní točí kolem AWS, předplacených služeb a reklamy. Toto jsou tři segmenty, které budu sledovat a doufám, že se jim bude dařit.

Na výsledcích firmy nebylo pro mne nic zásadního ani překvapivého, trošku mě děsí představa, že by růst AWS měl nadále klesat 7% QoQ. To bych svou tezi musel velmi přehodnocovat.

Management jede stylem růst především. Co dnes vyděláme, zítra utratíme”.

Jaká jsou negativa?

Krátce bych tu zmínil, že Amazon, díky svému modelu podnikání opravdu hodně zasahuje inflace. Náklady na sklady, zaměstnance, přepravu prostě bolí a hodně. To Amazonu nedávám za vinu. Co se mi nelíbí, je fakt, že pokud budou takto pokračovat s náklady, tak to bude dělat stabilně 80 mld USD a to se mi nelíbí. Chtěl bych vidět otočku alespoň o pár procent ve stylu “Zuckerberg”. Propouštění zaměstnanců v případu Amazonu opravdu nestačí.

V návaznosti na výhled a zpomalující růst AWS, které táhne celou společnost, znovu snižuji svoji vnitřní hodnotu.

Amazon je aktuálně moje 8. největší pozice. Moje vnitřní (férová) hodnota na akcii je mezi 90 - 100 USD. Amazon je tak aktuálně férově neceněný.

Alphabet - nižší poptávka po reklamách ve vyhledávání

Alphabet nedodal očekávání ani na růstu tržeb ani na zisku na akcii. Bohužel se na firmě projevuje snížená poptávka po reklamě, která tvoří zhruba 80% všech zisků společnosti.

Jako ostatní Big tech jsme na earnings callu slyšeli, že chtějí snižovat náklady s čímž začali propouštěním zhruba 6% zaměstnanců v roce 2022 - což je dobře.

(proud příjmu Alphabetu od hrubých tržeb (Revenue) až po čistý zisk (Net profit)

Hlavní body (vše v YoY, pokud není uvedeno jinak):

• Růst tržeb o 1% (bez vlivu fx 7%).
• Čistý zisk se snížil o 34%
• zisk na akcii klesl o 30%
• Provozní marže klesly o 5% na 26%.
• Tržby z reklamy klesly o 4%, druhý pokles v rámci historie firmy.
• Tržby z reklamy na Youtube klesly o 8%.
• Shorts rostou o 62% QoQ.
• Tržby z Cloudu rostou o 32% .
• V tomto nebo příštím roce by měl Cloud překlopit do zisku.
• Propuštěno 12 000 zaměstnanců.
• Snížení nákladů na kanceláře
• Snížení nákladů na servery pomocí prodloužení doby životnosti (účetní kouzlo).

Názor na Alphabet:

Alphabet představil výsledky pod očekáváním analytiků. Musím říct, že z čísel jsem byl trochu zklamaný. Počítalo se s celkem špatným výsledkem, ale takový pokles zisků jsem nepředvídal. Hlavní příčinou je snižující se cena online reklamy. Naopak velmi pozitivně vnímám růst cloudového segmentu a také růst zobrazení Shorts na Youtube. Doufám, že se podaří lépe monetizovat, zatím je to dle mého názoru bída. Long story short “Not bad, not terrible”. Společnost mi přijde v pořádku, žádná katastrofa neproběhla. Makro ničí reklamu a reklama tvoří přes 80% všech tržeb. Tady není příliš co řešit, matematika je jednoduchá.

Mám radost, že koncem tohoto roku nebo v příštím roce bude podle CEO Cloud konečně ziskový. Cloud Alphabetu roste meziročně zhruba stejně jako Azzure od Microsoftu. AWS zaostává v růstu. Je to částečně i tím, že AWS má největší podíl na trhu. To se ale může tímto tempem časem měnit. Cesta je však ještě dlouhá. AWS od Amazonu je prozatím jasný leader, co se týká objemu i technologie.

Alphabetu by stejně jako Metě velmi pomohl případný zákaz Tiktoku. Tahle varianta je momentálně na stole, ale nedá se predikovat, jak nakonec dopadne.

Jsem velmi zvědavý na souboj Microsoftu a Alphabetu na poli AI. V nejbližších týdnech by měl Alphabet představit svoji AI v rámci jazykového modelu Lamda. Jmenuje se Bard a měl by to být přímý konkurent ChatGPT. Zatím si vůbec netroufám odhadovat, kam tento souboj dospěje.

Jaká jsou negativa?

Nelíbí se mi stále relativně vysoké stock based compensations (odměňování zaměstnanců pomocí firemních akcií skrz opce). Na druhou stranu štědré zpětné odkupy akcií SBC značně kompenzují.

V jednom kuse čtu o tom, jak dostal Alphabet další pokutu od US nebo EU - mám pocit, že regulatorní tlaky budou čím dál větší, ale netroufám odhadovat, jak velký vliv to na společnost nakonec bude mít.

Líbilo by se mi další škrtání nákladů. Po výsledcích Mety jsem doufal v trošku střídmější výhled nákladů do dalších kvartálů.

Alphabet i nadále vnímám kolem ceny 100 USD za skvělý nákup pro dlouhodobého investora. Není to sice tak dobře diversifikovaná firma jako Microsoft, ale podle mého názoru má také větší potenciál pro růst. Na základě horšího výhledu růstu tržeb a zisku na akcii mírně snižuji svoji férovou hodnotu za akcii GOOGL.

Alphabet je aktuálně moje 3. největší pozice.    

Moje vnitřní (férová) hodnota na akcii je okolo 130 USD. Alphabet je tak aktuálně podhodnocený.

Apple - nedoručená očekávání a slabší prodeje IPhonů

Apple po několika letech poprvé nepřekonal očekávání analytiků. Nejedná se o žádnou katastrofu, ale pozitivní překvapení také nenastalo. I společnosti jako je Apple se dotkla slabší poptávka po elektronice, což firma den po zveřejnění výsledků svedla částečně na problémy s dodavatelskými řetězci. Největší problémy nastaly v Číně.

(proud příjmu Apple od hrubých tržeb (Revenue) až po čistý zisk (Net profit)

Hlavní body (vše v YoY, pokud není uvedeno jinak):

• Pokles tržeb o 5,5% (bez vlivu fx růst 2%). První pokles od roku 2019
• Tržby z prodeje produktů klesly o 7,7%.
• Segment služeb rostl o 6,4%, což překonalo očekávání analytiků.
• Pokles tržeb z prodeje Maců o 29%.
• Největší nárůst zaznamenal prodej IPadů o 30%.
• Pokles tržeb z prodejů IPhonů o 8,2%.
• Apple nemá oproti jiným firmám problém s krocením nákladů.
• Jako jediná firma z velké pětky Apple nepropouštěl.
• Firma si drží i přes snižující se tržby  téměř stejné čisté marže.
• Apple očekává další poklesy prodejů IPhonů, do dalšího kvartálu. Tempo má být však pomalejší

Názor na Apple:

Na první pohled se mohou zdát výsledky špatné, ale s ohledem na makroekonomickou situaci a problémy v Číně se jedná o vcelku stabilní výsledky.

Výhodou Applu jsou náklady pod kontrolou, tím pádem i marže na stabilních úrovních. Apple jako jediný z techů nenabíral přehnané množství zaměstnanců v době Covidu, proto nyní nemusí řešit přílišné zvýšení nákladů. Apple je podle mě firma s nejsilnějším ekosystémem vůbec. V rámci tohoto ekosystému společnosti krásně rostou tržby ze služeb v rámci předplatného. Každý kvartál rostou tržby z předplatného, kde jsou obrovské marže.

Pokles prodejů IPhonů se očekával. Oproti celkovému snížení poptávky v sektoru elektroniky a smartphonů o zhruba 25% se jeví pokles tržeb z Iphonů v jednotkách procent mírný.

Apple i nadále zatápí konkurenci pomocí svého Appstore a poplatků pro třetí strany, které chtějí svoje aplikace skrze ekosystém Applu distribuovat mezi zákazníky. V rámci boje s konkurencí je také zajímavé sledovat jak Apple přizpůsobuje svoje podmínky pro zobrazování cílené reklamy, která ztěžuje práci přímým konkurentům.

Management na earnings callu zmiňoval očekávání dalších poklesů prodejů IPhonů i dalšího hardwaru. To také nepovažuji za překvapení a přisuzuji to pouze makroekonomické situaci ve světě.

Jaká jsou negativa?

Nemohu zcela pominout nepřekonání analytických odhadů tržeb i zisku na akcii. Jako riziko vnímám Čínu, která tvoří značné procento tržeb Applu. To je ale riziko, které v krátkodobém horizontu Apple nemá jak vyřešit. I tak však nějaké své továrny stěhuje do Indie. Ač se toto riziko stále více zmiňuje v médiích, nejedná se o nic nového. Pokud bude konzument v Číně silnější než na západu, může tato expozice paradoxně firmě pomoci.

Na earnings callu Tim Cook uklidnil investory, když uvedl, že propady prodejů jsou z velké části způsobeny problémy v dodavatelských řetězcích (Čína, stávky, lockdowny). Nebojím se tvrdit, že se jedná o jednu z nejlepších společností na světě.  Moat je naprosto jasný. Kultura společnosti a síla ekosystému obrovská, což naznačuje i srovnání podílu na celosvětových prodejích oproti podílu na celosvětových tržbách, kde Apple jasně dominuje. Krátkodobé poklesy určitě mohou nastat, ale v dlouhodobém horizontu je málo firem, kterým věřím víc než Applu.

Apple je aktuálně moje 6. největší pozice. Moje vnitřní (férová) hodnota na akcii je mezi 160 - 170 USD.  Apple je tak aktuálně lehce podhodnocený.

A to je vše... nebylo toho málo. Jako vždy se více rozpovídám v video komentáři u naší tabulky USA společností. Jaký dojem máte z velkého techu nyní vy, napište.

Mějte se krásně

O

Affiliate koutek (výhody pro obě strany):

📌 XTB Broker - Na nákup AKCIÍ a ETF - Akcie zdarma při REGISTRACI

📌 Investown  - Můj doplněk portfolia.