📈 EKONOMICKÉ BUBLINY + NVIDIA
Added 2024-07-09 11:38:19 +0000 UTCAhoj,
➡️ v dnešní analýze, která byla vypracována společně Šmudlou (investorem z komunity) a mnou, se podíváme do sektoru technologií, konkrétně semiconductors, a pořádně se podíváme na společnost NVIDIA. Povíme si něco o akciových bublinách, jejich definici a zkusíme se podívat na všechny aspekty zda - tedy zda je Nvidia a AI horečka jen další akciovou bublinou, nebo nikoliv, a je tedy ideální čas nakoupit. Podíváme se na knihy, které tuto problematiku rozebírají a zkusíme se dobrat ke strategii, jak tuto akcii zahrát. Držte si klobouky, bambiliardy na market capu se mění každým dnem.
✅ Akciové bubliny, jejich definice a historie
Akciová bublina nebo ekonomická bublina se dle mého názoru poměrně obtížně definuje a ještě obtížněji identifikuje v době jejího nafukování. Existuje řada knih na toto téma, ale dle mého názoru nejlepší kniha pro retailového investora je od Dominika Stroukala (Ekonom, který přednáší na Metropolitní univerzitě Praha, autorem několika knih, člen Národní ekonomické rady vlády, ekonomický poradce SatoshiLabs) - Ekonomické bubliny (ISBN: 978-80-271-2194-6). Dovolím si tedy v úvodu z této knihy citovat a doufám, že by s tím pan Stroukal souhlasil. Pokud se o tomto tématu chcete dozvědět něco víc, knihu si určitě přečtěte nebo poslechněte.
„Nikdo neví a nemůže vědět, kdy bublina praskne. Ale pokud se jednou bublina nafoukne, lze čekat, že se tak stane. Ještě před nedávnem jsme žili v přesvědčení, že žádná velká ekonomická krize už nepřijde. Mýlili jsme se. Ti, kteří si to myslí dnes, se mýlí i tentokrát. Krize budou přicházet do té doby, dokud budeme nafukovat bubliny.”
📈 Ekonomické a akciové bubliny nejsou v historii ničím výjimečným a jsou tu s námi už několik století. Prasknutí takové bubliny pak zpravidla způsobí velký výplach na trzích a krizi, která může trvat i několik let či desetiletí.
Tulipánová horečka (1634–1637)
Mississippi bubble (1719–1720)
Jihomořská bublina (1720)
Paniky roku 1797, 1819, 1837
Velká krize z let 1873–1896
Velká hospodářská krize (1929–1938)
Dot-com bubble (1997–2001)
Pád Lehman Brothers a krach amerického trhu s bydlením (2008)
🚀 Charlie Kindleberger, americký ekonom, řekl, že bublinu poznáme jenom zpětně. A musí se chovat jako bublina, tedy prudce a viditelně nafouknout cenu sledovaného aktiva a následně ještě rychleji prasknout.
“Teorie reálných hospodářských cyklů, jak se jí dnes předvídá, je sofistikovaným souborem modelů, které se obtížně zkracují do pár výstižných vět. Nicméně můžete si představit, že ekonomika se vychyluje nikoliv kvůli vnitřním důvodům či stádnímu chování, ale kvůli vnějším důvodům a racionálnímu chování. Zkusme si to ukázat na příkladu.
„Typickým pozitivním šokem může pro ekonomiku být objevení nové technologie. Třeba internetu.“ Nebo AI. „To zvýší produktivitu práce v zemi, takže ekonomika začne růst rychleji než obvykle. Třeba o 1 procentní bod, místo o 2 procenta ročně nyní roste 3 procentním tempem (Procentní bod se používá při vyjádření rozdílu mezi procenty. Například rozdíl mezi 12 procenty a 17 procenty je 5 procentních bodů). Rychlejší růst povede k vyšším mzdám. A nyní, když máte vyšší mzdy, rozhodnete se pracovat více. Chcete využít dobrých let a připravit se na léta, která nebudou tak tučná. Vaše racionální rozhodnutí způsobí, že produktivita ještě více poroste a s ní hospodářský růst. Ve výsledku tak ekonomika roste místo původních 2 procent třeba o 5 procent. Malý původní šok se umocnil.”
S tímto tvrzením se nedá než souhlasit, nicméně dnešní více propojený a složitější svět pracuje s informacemi daleko rychleji, než tomu bylo dříve. Domnívám se, že lidské chování se v průběhu času v zásadě nemění, jak už jsme si říkali v analýze defensivních společností MCD, PEP a SBUX. Pořád jsme tak trochu stádní zvířátka, která se občas nechají strhnout davem a tak místo NEA (Neocortex) používáme pro rozhodování ještěrku (bazální jádra). Dnešní akciový trh a obchodování je z velké části automatizované, algoritmy reagují na zprávy v reálném čase, na což naskakují retailoví investoři a sentiment tak krátkodobě může převládnout nad fundamentem - to se dle mého názoru děje častěji s pasivním investováním.
Pasivní investování (ETF) slepě kopíruje akciové indexy, a tak do velkých společností zastoupených v indexech teče stále více peněz, tedy za předpokladu, že se nejedná o ETF nebo index, kde jsou jednotlivé společnosti zastoupeny stejnou vahou.
Dle mého názoru pro definici akciové bubliny platí následující tvrzení, která jsem sesbíral a definoval pro identifikace akciové bubliny a snažím se jich využít, což jste se mohli dočíst například v předchozím článku na dělostřelecké granáty. Dělostřelecké granáty ráže 155 mm jsou velmi pravděpodobně bublinou, která ale nejspíš jen tak nesplaskne, a proto toho hodlám využít a včas pozici omezit - nejlepší doba pro investování je při nafukující se bublině.
➡️ Je tedy NVDA v bublině? Pokud aplikujeme následující tvrzení na akcie NVDA, zjistíme, že to nelze jednoznačně prohlásit - tedy zatím, ale je to velmi pravděpodobné. Pokud se naplní i zbývající 2 tvrzení, tak se o bublinu jedná - ale zjistíme to až zpětně.
V momentě, kdy se nacházíme v akciové bublině, nedává smysl pracovat s vnitřní hodnotou. ANO
Růst ceny nutně nemusí znamenat bublinu a bublina nutně nemusí být doprovázena růstem ceny. Nelze říct
Bublina nemusí rychle prasknout, může pomalu splasknout. Nelze říct
O bublinu se jedná tehdy, kdy podkladové aktivum (AI) přímo nevydělává peníze. ANO
Růst je neudržitelný a je to na první pohled pravděpodobné. ANO
Když hledáte ospravedlnění, proč je to tentokrát jinak. ANO
Když o tom slyšíte všude v médiích, všichni analytici zvyšují price targety, existuje spoustu analýz, každý chce tu akcii koupit a přichází retailové FOMO. Nejrůznější lidé, o kterých jste nikdy neslyšeli, nabízí kurzy na příkladu dané společnosti, jak zázračně zbohatnout. ANO
✅ Co tedy ta NVIDIA?
Začneme tím, že Nvidia je naprosto skvělá firma, což Vám potvrdí snad všichni hráči počítačových her a těžaři kryptoměn - ti všichni od ní totiž nakupovali grafické karty a čipy, které prostě dělá nejlépe na světě. NVIDIA byla založena v roce 1993 s myšlenkou, že budoucnost počítačové grafiky spočívá v sofistikovanějších a výkonnějších grafických čipech. První významný produkt společnosti, GPU NV1, byl uveden na trh v roce 1995, ale nebyl komerčně úspěšný. Průlom přišel v roce 1999 s uvedením GPU GeForce 256, které bylo označováno jako první „GPU" (Graphics Processing Unit) na světě. GeForce je pojem, který znají všichni hráči počítačových her.
NVIDIA vždy kladla důraz na inovace a technologický pokrok. Od samého začátku se NVIDIA soustředila na maximální výkon svých čipů. Jejich produkty jsou navrženy tak, aby poskytovaly nejlepší možný grafický zážitek a výpočetní výkon. V rámci inovací NVIDIA neustále investuje do výzkumu a vývoje. Jejich snaha o inovace vedla k vytvoření revolučních technologií, jako jsou CUDA a RTX, které změnily způsob, jakým se využívají GPU. Grafické čipy NVIDIA se snaží, aby její technologie měly široké uplatnění. Jejich GPU se používají nejen v herních konzolích a PC, ale také v oblastech jako vědecký výzkum, automobilový průmysl (pro autonomní řízení), zdravotnictví, finanční sektor a v neposlední řadě samozřejmě datacentra a AI. Společnost buduje silný ekosystém okolo svých produktů. To zahrnuje především software, vývojářské nástroje, a platformy jako NVIDIA Omniverse pro tvorbu virtuálních světů.
📈 Je důležité zmínit, že NVIDIA si nevyrábí vlastní grafické čipy, ale vyrábí je pro ně Taiwan Semiconductor Manufacturing Co. Ltd. (TSMC). NVDA tedy čipy navrhuje, ale fyzická výroba probíhá jinde - což je v dnešní době tržní standard. Jinak se to pokoušel dělat Intel, ale ten se nyní plácá na souši a hledá místo zpět do vody mezi čipové žraloky.
✅ Proč se tedy nyní všichni o NVDA zajímají a jednu chvíli byla nejhodnotnější společností na světě?
Segment datových center společnosti Nvidia zaznamenal explozivní růst, který zrychlil o 409 % ve srovnání s Q4 minulého roku. Analytická a AI jednotka zahrnuje grafické karty H100, které pohánějí AI systémy, přičemž každá z nich je tvořena 80 miliardami tranzistorů, což jí umožňuje zpracovávat obrovské množství dat používaných při trénování velkých jazykových modelů. Velké technologické společnosti utrácejí miliardy dolarů za tyto grafické karty, aby posílily svou výpočetní infrastrukturu. Meta například plánuje v roce 2024 použít 350 000 grafických karet H100. Druhým největším zdrojem příjmů jsou GPU pro počítače, které tvoří 17,1 % celkových příjmů.
Tyto dvě produktové řady dohromady tvoří 95,1 % příjmů společnosti Nvidia, zatímco GPU pro 3D vizualizaci a automobily generují pouze zlomek všech příjmů. Jedná se tedy o „capexové války” (Války investičních nákladů) velkých technologických firem, které se předhánějí o to, kdo bude mít co nejdříve co největší infrastrukturu a jazykový model. Proč je to důležité? Protože zatím na AI reálně nikdo kromě Nvidia nevydělává peníze. Je to zlatá horečka, kde NVDA prodává lopaty, ale zatím ještě nikdo nevykopal zlato. Nechápejte mě špatně, sám AI používám a vidím v ní budoucnost, jen zatím nevidím, kde se vezmou ty zisky.
Jistě, AI velmi pravděpodobně drasticky zefektivní spousty odvětví a změní svět kolem nás, nahradí call centra, ušetří miliardy dolarů v nákladech na nekvalifikovanou pracovní sílu. Nebude muset přepisovat ručně faktury do účetního systému, na to už dnes máte Rossum. Nemusíte používat call centra, vyřeší to za Vás vaše AI - a to jak chatboty, tak i hlasové služby. Nebudete muset jít k lékaři na preventivní prohlídku, AI vám detekuje na základě dat z chytrých hodinek, oura prstenů a fotek, zda jste v pořádku… Ale kdo to zaplatí? Jak to ty společnosti monetizují? Ty miliardy musí vydělat díky AI zpátky.
Už dnes existují jazykové modely, které umožní odpovědět Vám místo lidské podpory - ale společnosti je prostě nepoužívají, protože ty prompty stojí víc peněz než stará dobrá call centra a spousta lidí. Spousta firem má data, na základě kterých může modely vytrénovat - ale čekají. Na co? Až to celé zlevní. Bude tady nadále prostor pro nehorázné marže NVDA? Já si to nemyslím. Už TSMC zdražilo NVDA výrobu a chce si z toho zisku také ukrojit svůj díl koláče.
Konkurence nespí a osobně tipuji, že se může s něčím zajímavým vytasit v roce 2025 Intel, od kterého to naprosto nikdo nečeká. AMD také pracuje na vlastním řešení. Tento sektor je extrémně cyklický a jedna chyba nebo vývojová větev může společnost z roku na rok připravit o velký kus koláče. A vůbec se nebavím o Číně, kde máme Hisilicon, Kunpeng, Bidu, Tencent, Alibabu, Huawei a mnoho dalších společností, které jsou hladové a také chtějí svůj díl a mohou využít zákazu vývozu čipů NVDA do Číny.
✅ Je to tedy bublina jako byla .com?
Velmi pravděpodobně jste už viděli graf, který srovnává Nvidia a Cisco z období .com bubble a ten graf vypadá tak nějak… stejně. Podle mého názoru je zatím situace na trhu dramaticky jiná. Dot-com bublina, známá také jako internetová bublina nebo technologická bublina, byla na konci 90. let, kdy ceny akcií internetových a technologických společností rychle rostly, často bez ohledu na jejich skutečnou finanční výkonnost. Co to znamená v praxi? Že lidi bláznivě investovali i do společností, které neměly žádný obrat. Ne zisk, ale obrat. Prostě společnost, která nemá příjmy a stejně její akcie rychle rostou - z dnešního pohledu komická situace, ale v roce 1999 realita. Tento růst byl poháněn spekulativními investicemi a nadměrným optimismem ohledně budoucího potenciálu internetu a elektronického obchodu.
V čem jsme na tom ale dnes stejně, nebo naopak hůře, je několik faktorů. Prvním z nich je koncentrace technologických gigantů v indexu S&P 500, která je nyní největší v historii. Pět největších společností dle tržní kapitalizace v indexu S&P 500 je nyní téměř na dvojnásobku průměru za historii indexu a obsahuje koncentrace 24%. O jaké společnosti se jedná?
Microsoft
Nvidia
Apple
Amazon
Meta
Google
Tedy technologičtí giganti, kteří táhnou zároveň index NASDAQ 100. Znamená to, že jsme v bublině? Podle mého názoru ne. Reálně jsou to skvělé společnosti, které generují obrovské množství peněz a některé z nich mají úctyhodný MOAT a velmi pravděpodobně tu s námi budou příští desítky let a nevrátíme se do doby před internetem.
Další faktor je ale vidět u jiných společností. Jak v rámci dot-com bubble nebo v jiných recesích, akcie ostatních společností na tom nejsou zrovna nejlépe a stejně tak jejich zisky a růst. Velké značky strádají, small caps se topí ve ztrátě, zvyšují se počty bankrotů… Zatím tato čísla nejsou alarmující, ale předpokládám, že se budou zhoršovat, protože vysoké úrokové sazby si vybírají svou daň. Pokud se podíváme na nedávný propad (-20 %) NIKE a zhoršení guidance, tak se nám opakuje situace z dob covidu, velké deprese a .com bubble, kdy společnosti reálně klesaly tržby. Samozřejmě můžeme argumentovat, že u NIKE je to o něčem jiném - že udělali chybu se sázkou na woke, chtěli jít cestou e-commerce a lidé online boty tolik nenakupují… ale je to zajímavá korelace. 
Další varovný ukazatel je srovnání tržní kapitalizace například s Německem - srovnání s market capem všech německých firem. Je opravdu zdravé a udržitelné, aby jedna společnost rostla tak významně a překonala celou německou ekonomiku? Podívejme se nyní na některá jména z top 20 firem z pohledu tržní kapitalizace a položme si otázku, zda má NVDA větší cenu než všech těchto 10 vybraných společností a celá německá ekonomika dohromady?
SAP
Siemens
Deutsche Telekom
Allianz
Mercedes-Benz
Merck
Porsche
BMW
Adidas
DHL Group
✅ Nakupovat nebo nenakupovat NVIDIU?
Veškeré své pozice v NVDA jsem (Já Šmudla) prodal v průběhu letošního roku po časovém testu a s dalším nákupem vyčkávám, až valuace bude dávat větší smysl. V tuto chvíli je společnost už tak drahá, že si nedokážu vstup v rámci hodnotového investování obhájit. Společnost se obchoduje na P/E více než 72. Reálně to tak znamená, že za 1 dolar zisku společnosti NVDA zaplatíte 72 dolarů a to je hodnota, která je až příliš vysoká. Pokud bychom se podívali na P/S (Price to Sales), pak je hodnota 38.44 opravdu vysoká. Za 1 dolar tržeb tedy zaplatíte 38,44 dolarů. Pokud budeme koukat na odhady ocenění, protože trh vždy hledí dopředu, tak už odhady vypadají o poznání lépe, ale stále jsou vysoké.
Osobně mám v plánu nakupovat NVDA, pokud P/E spadne někam pod 35 a zároveň bude jasné, jaký bude výhled v segmentu datacenter i pro konkurenci. Konkrétní cena akcie pro mě v tomto případě není relevantní a nákup budu primárně zvažovat dle relativního ocenění P/E.
➡️ Pokud se na to ale budeme dívat pozitivně, NVDA sedí na více než 30 miliardách dolarů cashe, který má na rozvaze. Reálně tedy může přijít kromě dividend a buybacků, které máme jako akcionáři velice rádi, například akvizice konkurence nebo nějakého startupu, jako to dělal v minulosti Microsoft nebo například Meta - až nemohu růst organicky ve svém segmentu, diverzifikuji business a přikoupím další společnost. Potenciální sázka na reinvestici tohoto cashe do nového zdroje příjmů mi přijde jako zajímavá investiční teze pro otevření pozice.
Je třeba mít na paměti, že růst ale nejde do nekonečna a velmi pravděpodobně přijde konkurence.
📈 Co dělají hedgeové fondy? Prodávají. Je třeba mít na paměti, že informace o transakcích hedgeových fondů jsou často zveřejňovány se zpožděním. Je dobré myslet na to, že hedgeové fondy mají přístup k rozsáhlým zdrojům informací a analýz, které individuální investoři často nemají, a proto je dobré vzít tyto informace v potaz. 
Co dělají insiders? Prodávají. Tady může platit, že realizace zisků není nikdy na škodu a také že část inženýrů a pracovníků NVDA může díky velkému růstu ceny akcie do důchodu. Dle mého názoru to může být potenciální draw-back v dalším růstu, ale rozhodně prodeje insiders ve mně nevzbuzují chuť nakupovat. Mám rád situace, kdy nakupují jak hedgeové fondy, tak insiders ze společnosti. U NVDA to je nyní přesně naopak. Myslím, že si z toho nějaký závěr můžeme udělat :)
✅ Srovnání s ostatními semiconductors
Pokud bychom srovnali NVDA s konkurencí ze semiconductors segmentu, tak zjistíme, že není nejdražší - což dle mého názoru spěje k tezi, že se nacházíme v bublině.
NVIDIA má P/E 72
AMD má P/E 229
Intel má P/E 224,93
Micron Technology má P/E 185,71
🛑 Závěr
Dle mého názoru se nacházíme v bublině, a proto jsem se rozhodl NVDA do portfolia nyní nezařadit a nemyslím si, že akcie je nyní vhodná na nákup. Nemyslím si, že růst je dlouhodobě udržitelný. Nicméně Nvidia je skvělá společnost, která vydělává miliardy dolarů, provádí buybacky, platí dividendu a zároveň může překonávat očekávání a růst například ještě příštích několik měsíců. Pokud se bublina bude dále nafukovat (což je pravděpodobné), tak v průběhu může přinést spekulantům velké zhodnocení - jediný problém je, že musíte zavčas prodat, než bublina splaskne nebo praskne. A prodat zavčas není lehká disciplína a rozhodně ne pro začátečníka :)
Pokud chcete tuto spekulaci hrát, myslete na nástroje, jako je trailing stop loss a stop loss a nastavte si rozumnou % stopku - osobně při spekulacích nastavuji ztrátu 20 %. Například pokud nakoupíte na 128$, nastavte si take profit na 153$ a stop loss na 102$. V případě, kde trade skončí jak na jednu, tak na druhou stranu - zvažte, jestli to chcete udělat znovu. V případě, kdy dojde ke Stop Loss - nesnažte se ředit do bezvědomí. Zároveň je u takto rizikové akcie nevyužívat nástrojů, jako jsou CFD nebo páky. (Já Šmudla) NVDA jsem v portfoliu historicky vždy měl a plánuji se do ní vrátit, až bude levnější dle P/E. Konkrétní cena akcie pro mě není relevantní, ale pokud bych měl odhadovat, tak pro mě začne být zajímavá opět někde okolo 50$ za akcii. Celkově mám nyní technologické společnosti extrémně podvážené, nicméně NVDA jsem nikdy neměl přes 5 % portfolia a tento trend bych zachoval. Investujte zodpovědně, dělejte si vlastní průzkum a nesnažte se dohnat akcii, která Vám utekla. Budou další příležitosti.
Mějte se krásně
O
-------------------------------------------------------------------------------------
📈 Rozcestník:
✅ Chceš vydělat víc? Vytvořil jsem nejprodávanější investiční masterclass v ČR. (Mapa ziskového investora od A do Z — slevový kód jen pro Patrony - KOMUNITA )
✅ Chceš se potkat probrat a vyřešit tvou situaci. Pro mentoring klikni TADY.
✅ Chceš mít přehled o tvých investicích a stát se lepším investorem - Monery
