Ondřej Koběrský

🔎 Šmudlova Lupa - Sector Arbitrage – Jak těžit z nerovnováhy mezi sektory a trhy

Added 2025-05-22 08:00:05 +0000 UTC

🎧 ČLÁNEK V AUDIO PODOBĚ NAJDETE ZDE [MADE BY AI]

Ahoj investoři,

v komunitě mě znáte jako Šmudlu, stojím například za podcastem Cesta kapitálu, a dnes pro Vás mám další Šmudlovu Lupu - tedy článek, který je čistě můj pohled a vznikl bez Ondrova přičinění. Dnes to bude opět trochu o sentimentu, protože ten aktuálně hýbe světem a nabízí dle mého názoru plno investičních příležitostí. Podíváme se také na netradiční strategie, kterých se dle mého názoru dá aktuálně pěkně využít. Takže kde je sector arbitráž? Co je sector arbitráž? Proč je sector arbitráž?

⚔️ Sector arbitráž

Investování není vždy jen o tom něco „koupit a držet“, byť je to často nejlepší možnost a zároveň nejbezpečnější strategie. Zkušení investoři a portfolio manažeři často hledají krátkodobé nebo střednědobé příležitosti, jak vydělat na nerovnováze mezi různými sektory nebo geografickými oblastmi. Jednou z trošku méně známých, ale velmi zajímavých strategií, kterou lze úspěšně aplikovat i jako drobný investor, je sector arbitrage – sektorová arbitráž.

No ale co to vlastně je? Dlouho jsem přemýšlel, jak to co nejjednodušeji vysvětlit a napadlo mě využít kamaráda GPT, aby mi pomohl sestavit rozhovor dvou fotbalových fanoušků, kteří se zrovna baví o „sector arbitrage” v rámci sázek na fotbal. A poté přejdeme k reálnému příkladu a učebnicové definici. Ale myslím, že to od Franty a Karla dobře pochopíte.

Franta:
„Představ si to takhle – burza je jako Liga mistrů. Každej sektor je jinej tým. Technologie jsou třeba Manchester City – každej rok favorit, ale taky může dostat přes držku, když se moc natáhnou. No a energetika? To je takovej defenzivní Inter – nikdo to nemiluje, ale když je zle, tak vyhrává 1:0 a drží se nahoře.“

Karel:
„A jak teda na tom vyděláš, vole?“

Franta:
„Jednoduchý. Když vidíš, že technologie letěj jak Neymar po faule – přehnaný a teatrální – tak na ně nesázíš. Naopak koukneš na týmy, co teď nikdo nechce – třeba sektor zdravotnictví. Ten je jako sázet na třetí brazilskou ligu: nikdo tam nečumí, ale když trefíš správnej moment, tak si vyděláš na další rundu!“

Karel:
„A co když chci sázet i mimo ligu? Třeba místo Česka zkusit... nevim... Uzbekistán?“

Franta:
„To je právě to! To už není jen sektorová arbitráž, to je mezinárodní přesun kapitálu! Takovej cross-market kombík. USA je jako Premier League – hype, ale drahý. Když praskla .com bublina, mohls místo křičení na Nasdaq dát love do Německa nebo do Číny. Méně fanoušků, větší kurzy, větší výhra.“

Karel:
„A co když mi to nevyjde?“

Franta:
„Hele, to je jako sázka na penalty – nikdy nevíš, ale lepší je být ten, co čte formu týmů, než jen slepě věří, že Messi vždycky skóruje.“

Karel (s respektem):
„Franto, ty nejseš jen fanoušek. Ty seš vole investor s dresem a šálou.“

Franta:
„Ne vole, já jsem arbitrátor sektoru. A teď jdeme na další pivo – zdravotnictví vole má zrovna happy hour!“

❓️ Pro nefotbalové fanoušky - co to teda je?

Sector arbitrage je investiční strategie, která využívá dočasných nesouladů ve výkonnosti různých sektorů ekonomiky. V praxi jde o přesun kapitálu mezi sektory s cílem těžit z jejich cyklického vývoje nebo přehnaných reakcí investorů. Volně přeloženo - pokud jsou technologie drahé, ale například consumer staples nebo energetika velmi levné, můžete přesunout kapitál z technologií do podhodnoceného sektoru.

V takovém případě investor prodá pozice v technologických akciích a nakoupí podhodnocené akcie z jiného sektoru – čímž může využít očekávané „konvergence“, tedy návratu výkonnosti těchto sektorů k rovnovážnějším hodnotám.

Technicky se vlastně jedná o takový menší hedge a sázku na podhodnocený sektor. Úvodem je důležité říct, že tato strategie je více riziková - stejně jako sázení na 3. uruguayskou ligu.

🕰️ Krátké ohlédnutí - jak se dala využít sector arbitráž v minulosti?

1999: Investor si všimne extrémního přehřátí technologického sektoru (vysoké P/E, růst bez zisků) a zároveň relativního podhodnocení defenzivních sektorů.

Q1 2000: Investor prodá technologické akcie a přesune kapitál do zdravotnictví a základních consumer staples (např. Johnson & Johnson, Procter & Gamble).

2000–2002: Technologie padají, ale defenzivní sektory zůstávají stabilní nebo dokonce rostou. Investor nejen že neprodělá, ale překoná index.

⛔ V čem spočívají rizika téhle strategie?

Netrefíte správný sektor nebo titul a ke konvergenci nedojde.
Odprodáte vítěze, který klidně může dál růst.

💡 A proč je to aktuálně zajímavé?

Protože v Bílém domě sedí Déčko (Donaldovi Trumpovi budu v tomto článku říkat Déčko), který ekonomice a ekonomii rozumí podobně jako Franta s Karlem po 5. pivu. A díky tomu nabízí trh dle mého poměrně unikátní příležitosti, které jsou zajímavé právě pro sector arbitráž a cross market arbitráž. Protože pokud Déčko svými tweety shodí akcie konkrétního sektoru, velmi pravděpodobně lze tento kapitál přesunout jinam, kde díky této reakci ceny vzrostou.

Napadá mě hned několik opravdu zajímavých příkladů, jak se to dá zahrát. A ke každému z nich přidám i krátkou investiční tezi. Veškeré tyto příklady jsou demonstrativní ukázka, jak na sector arbitrage a cross market arbitrage koukat, a nejedná se o žádné investiční doporučení!

Pro tuto demonstrativní ukázku využiju příkladu Investora Pepy. Pepa nepoužívá páku a nikdy neshortuje, protože je to pro něj příliš rizikové, ale drží akcie zpravidla na LONG a občas si zaspekuluje. Tohle jsou příklady, na které Pepa aktuálně kouká.

✅ Sell LLY, BUY NVO - Cross market arbitrage

Investiční teze: Ačkoliv se jedná o konkurenty, tak LLY je od začátku roku FLAT, kdežto Novo Nordisk odepsal YTD už -23%. NVO se valuačně obchoduje za FWD P/E 15,99 oproti 35,44 u LLY. Jenže NVO je dánská společnost a LLY americká. Z toho důvodu chci snížit expozici na USA a přesunout se do levnějšího konkurenta v rámci sektoru, který bude mít menší legislativní dopady ze strany Déčka. Aktuálně mi to ale přijde jako lepší způsob, jak to zahrát.

Rizika teze: Pokud dojde k uvalení velkých omezení a cel na evropské společnosti, NVO dostane oproti LLY větší bití.

✅ Sell PLTR, Buy Rheinmetall - Cross market sector arbitrage

Investiční teze: Technologické společnosti jsou naceněné hrozně vysoko a PLTR má nesmyslné multiply. Proč raději nepřelít kapitál z USA do Evropy a zároveň do sektoru, který by měl růst příští 3 roky? Německá vláda bude do Rheinmetallu lít stovky milionů EUR, máme tu Rearm Europe, čeká nás Summit NATO a další katalyzátory. Obě společnosti by mohly růst příští 3 roky zhruba stejným tempem - tedy double digit (okolo 30% ročně).
Rizika teze: Rheinmetall je trochu indikátor války, takže se dá očekávat, že při ukončení války na Ukrajině se propadne, protože přijde o válečné prémium. Můj odhad je, že to bude propad ve vyšších jednotkách až nižších jednotkách procent. Na fundamentu tento fakt ale nic nezmění.

✅ Sell TSLA, Buy BIDU - Cross market sector arbitrage (pokud berete Teslu jako automobilku)

Investiční teze: Prodat automobilku z USA a místo ní nakoupit technologickou společnost z Číny. Na první pohled to nedává smysl, ale při bližším ohledání to začne dávat perfektní smysl. Tesla totiž neroste, padají jí prodeje a stejně tak marže. Naopak BIDU je technologická společnost (sice roste single digit, ale roste), která sedí na pořádné hromadě cashe. BIDU má expozici na AI a podobně jako Tesla dělá do autonomního řízení. BIDU totiž má program Apollo, v rámci kterého už delší dobu testuje autonomní robotaxi. Je to podobné jako Waymo od Google v USA. Jen BIDU je prostě násobně levnější (BIDU má forward P/E 10,77 oproti 219,09 u TSLA) a k tomu sedí na 17 miliardách dolarů v cashi.

Rizika teze: Obchodní válka USA a Číny a pokračující diskont čínských akcií oproti americkým.

✅ SELL S&P 500, BUY IB01

Investiční teze: Prodat ETF na index S&P 500 a místo toho nakoupit ETF na americké státní dluhopisy s durací 0-1 rok je trošku bearish sázka na to, že cla, která byla uvalena, se prostě v ekonomice musí projevit a díky tomu se můžeme ocitnout v technické recesi. Ta by mohla donutit FED snížit sazby někdy okolo července/srpna. A pokud sazby půjdou dolů, stejně tak by teoreticky měl jít i yield na nových dluhopisech. Díky tomu poroste cena na těch stávajících, a proto IB01 může být krátkodobě velmi zajímavá expozice - s velmi malým rizikem. Dluhopisy opravdu nejsou jen pro důchodce.

Rizika teze: Cla vyženou nejistotu nahoru, yield na nových dluhopisech půjde výrazně nahoru a FED nesníží sazby. V tomto scénáři by IB01 mohl spadnout.

🎯 Závěr

Aktivní strategie někdy přináší zajímavé příležitosti oproti konzervativnímu BUY & HOLD. Protože sector arbitrage byla modelovým příkladem a chtěl jsem Vám tu strategii ukázat a vysvětlit, tak na závěr přidám ještě pár informací z mého osobního portfolia. Protože nemám ani Teslu, LLY a ETF na S&P 500, tak je logicky nemůžu prodat a ani neshortuji.

Ale otevření pozic v IB01, NVO a nebo například BIDU může být aktuálně zajímavou alternativou, protože mi přijde, že tímhle směrem prostě mnoho lidí nekouká. Aktuálně jsem v posledním měsíci otevřel cca za 1% investované částky pozici v IB01 a plánuji postupně navyšovat DCA až do prvního cutu. Pozici v NVO také aktivně buduji už přes měsíc - tam je to aktuálně chytání dna, takže dokupuji každých 5% mínus. BIDU v portfoliu držím dlouhodobě, takže tam budu situaci sledovat.

Ke všem výše zmíněným společnostem se plánuji vrátit v průběhu letošního roku - ideálně někdy okolo Q4, abych namodeloval jak ty hypotetické příklady dopadly.

Stejně tak by se dala zahrát arbitráž v rámci sell tech, buy těžaři zlata. Nebo naopak… Sell těžaři zlata, buy tech - celé je to prostě o tom, jak vy jako investoři trh čtete a které příležitosti Vám přijdou zajímavé. A proto bych Vás chtěl poprosit - nechte v komentářích, u čeho aktuálně zvažujete prodej a nákup! Díky moc!

Šmudla

📊 Ocenění a zdroje

K ocenění všech společností používám DCF model, DDM model, ocenění na základě PB, ocenění na základě EV/EBITDA, ocenění na základě násobků ukazatele PE a odhadu budoucího růstu EPS. U společností, které zatím nedosahují čistého zisku, využívám ukazatel P/S a odhad budoucího růstu a vývoje marží. U většiny společností provádím také relativní valuaci, která srovnává firmy napříč sektorem podnikání a vlastní historií.

Data k analýzám čerpám z následujících zdrojů:

Web společnosti - sekce investor relations, kde jsou přímo obchodní výsledky, prezentace, uzávěrky a další důležitá data.
Webové stránky finviz.com, seekinglalpha.com, stockanalysis.com, valueinvesting.io a morningstar.com aj.

🚨 Upozornění (Disclaimer)

Veškeré informace uvedené v tomto materiálu slouží výhradně k informačním a vzdělávacím účelům. Nejedná se o investiční doporučení, nabídku ani pobídku k nákupu či prodeji jakýchkoli investičních nástrojů, cenných papírů nebo jiných finančních produktů. Tento materiál neobsahuje ani nenahrazuje individuální investiční poradenství. Investování na kapitálových trzích je spojeno s riziky, včetně rizika ztráty části nebo celého investovaného kapitálu. Minulé výnosy nejsou zárukou budoucích výsledků. Vývoj hodnoty investic se může v čase měnit v závislosti na tržních podmínkách, ekonomických faktorech a dalších nepředvídatelných událostech. Autor tohoto materiálu vyjadřuje pouze své osobní názory a pohled na danou problematiku, které se mohou v čase měnit bez předchozího upozornění. Nezaručuje správnost, úplnost ani aktuálnost zde uvedených informací. Autor materiálu nenese žádnou odpovědnost za jakékoli rozhodnutí učiněné na základě zde uvedených informací, ani za jakékoli přímé či nepřímé ztráty, které by z takových rozhodnutí mohly vyplynout.

Mějte se krásně