Ondřej Koběrský

🔎 Šmudlova Lupa - CATL, NIO a BYD

Added 2025-06-16 11:00:13 +0000 UTC

🎧 ČLÁNEK V AUDIO PODOBĚ NAJDETE ZDE [MADE BY AI]

Ahoj investoři,

v komunitě mě znáte jako Šmudlu - stojím například za podcastem Cesta kapitálu a také sérií Šmudlova Lupa. Pro připomenutí platí, že Šmudlova lupa je článek, který obsahuje čistě můj pohled a vznikl bez Ondrova přičinění. Dnes to bude delší analýza než obvykle, protože se detailněji chci podívat na firmu Contemporary Amperex Technology Co., Limited (CATL), která dle mého názoru představuje dlouhodobou investiční příležitost. A protože je to Čína, tak se samozřejmě podíváme i na NIO a taky trošku BYD. Takže připravit čínské příručky ke zvýšení sociálního skóre a opakujte po mně. „Ni hao”, „CATL vyrábí nejvíc baterek na světě a je lepší než králíček Duracell”, „Taiwan je…”

✅ Trocha historie CATL na úvod

Společnost byla vytvořena jako spin-off divize výroby baterií firmy ATL (Amperex Technology Limited), která se soustředila na spotřební elektroniku (jako jsou například baterie pro telefony, notebooky). ATL tehdy vlastnil japonský TDK Corporation a vlastní ji stále.
CEO Robin Zeng (Zeng Yuqun), původem z Fujianu, vystudoval fyziku na univerzitě v Číně a následně působil v technologickém průmyslu a přišlo mu tehdy oddělení jako dobrý nápad.

Viděl totiž rostoucí potenciál elektromobility a přechodu ke „clean energy“ – což byla strategická příležitost k přesunu zaměření z malých baterií na baterky pro elektromobily a stacionární systémy. A tím vzniká CATL, zaměřená výhradně na vývoj a výrobu lithium-iontových článků pro elektromobily a energetiku. Jsme v roce 2011 a index S&P 500 je za 1300 $, prezidentem USA je Barack Obama, Tesla je veřejně obchodovatelnou společností teprve rok a cena její akcie jsou 1 až 2 $.

Společnost se zaměřuje na výzkum a vývoj – základní struktura týmů pocházela z ATL a vesele pálí cash při vývoji. Zaměřili se na LiFePO4 (LFP) a později NCM chemii, pro zvýšení energetické hustoty. První zákazníci pocházeli hlavně z domácího trhu v Číně (např. Yutong, BAIC).

Pomalu se dostáváme do roku 2012, kdy CATL získal zakázky od BMW, které hledalo lokálního dodavatele pro svůj joint venture v Číně (s Brilliance Auto). To je ještě ta doba, kdy si evropské automobilky myslely, že v Číně jim bude pokračovat zlatý důl - jak bláhové. Konkrétně to byla dodávka baterií pro Zinoro 1E (Což byla v podstatě elektrická BMW X1), první elektrický vůz vyvinutý společným podnikem BMW Brilliance Automotive (BBA) v Číně. Nicméně tahle zakázka odstartovala spolupráci, která byla později velmi zajímavá.

Trošku přeskočíme do 11. června 2018, kdy na Shenzhen Stock Exchange (ChiNext Market) pod tickerem 300750.SZ zažívá CATL IPO a stává se veřejně obchodovatelnou společností. V roce 2018 je prezidentem v USA Donald Trump, hodnota indexu S&P 500 je okolo 2800 $ a hodnota akcií Tesly je 18 $. Je to ale také rok, kdy uzavřela společnost BMW Group smlouvu s CATL na dodávku lithium-iontových bateriových článků v hodnotě 4 miliard eur. Z této částky mělo 1,5 miliardy eur pocházet z nově plánované továrny CATL v Erfurtu (v Německu) a zbytek z Číny. CATL uvažuje o továrně v EU, kterou následně začne stavět, a v Číně se rozjíždí elektrifikace na plné obrátky.

Postupně skočíme do února 2020, kdy CATL potvrdil dvouleté partnerství s Teslou, které pokrývalo dodávky bateriových článků pro Model 3 vyráběný v Číně. Šlo o LFP (Lithium Ferro-Phosphate) baterie – s nižší hustotou energie, ale nižší cenou a vyšší životností. Takže v Gigafactory se používají baterie CATL… A pomalu se dostáváme do současnosti.

CATL dodává baterie do EV následujícím automobilkám, které jsem cíleně sepsal za sebou: Tesla, BMW, Volkswagen Group (včetně značek Audi, Porsche a VW), Mercedes-Benz (Daimler), Hyundai, Toyota, Honda, Ford, Volvo/Polestar, Stellantis (Peugeot, Opel, Fiat, Citroën) a Nissan. V Číně CATL zásobuje domácí výrobce jako NIO, XPeng, Li Auto, Geely (včetně značek Zeekr, Lynk & Co a Geometry), SAIC Motor (včetně MG a Maxus), GAC Group (např. Aion), Changan, FAW Group, BAIC Group (včetně Arcfox).

Komu ale nedodávají baterie, je výrobce BYD, o tom ale později.

Co z historie plyne? CATL je aktuálně naprostá špička, co se týká baterií pro EV. Má největší tržní podíl, továrny v Číně, Německu, Maďarsku, a pokud se nepletu, tak se připravuje Mexiko.

🔋⚡ Investiční teze CATL

Moje investiční teze vykrystalizovala někdy v roce 2022, tedy už při „prasknutí EV bubliny”, kdy velká část akcií (hlavně čínských) začala padat. Je to přirozený proces při adopci nové technologie, kde to funguje zpravidla následovně:

Inovace
Hype fáze (boom)
Realita / deziluze („bust bubliny“)
Stabilní a dlouhodobý růst

Co se vlastně tehdy stalo? Automobilky, které ještě nevydělaly ani dolar a investoři do nich přesto cpali nesmyslné peníze, způsobily obrovskou poptávkovou vlnu právě po bateriích - respektive po lithiu, protože výrobci zaspali a neměli dostatečné kapacity. Pokud z ceny EV je 30% až 40% baterie, tak by možná stálo za to podívat se po tom, kdo ji vyrábí a jaké na nich má marže. A tehdy jsem detailně načetl CATL a chtěl ho koupit. Jenže byl k mání jen na burze v Shenzhenu - a pokud nejste zrovna Číňan, tak se tam dost špatně nakupuje. Založil jsem si tehdy IBKR, vyplnil všechny dotazníky, a stejně to prostě nešlo koupit.

Nicméně nedávno proběhlo IPO na burze v Hongkongu a ta už je pro západní investory dostupná. Neváhal jsem a nakoupil okamžitě, jakmile můj hlavní broker eToro zařadil tuto akcii do nabídky. Proč jsem to udělal?

Jedná se o největšího výrobce s nejnižšími náklady
- CATL je #1 výrobce s více jak 35 % podílem na trhu.
Jednoznačný vítěz v objemu výroby, vývoji i škálovatelnosti.
I když se segment bude komoditizovat, tak CATL investuje 7–10 % obratu do R&D. (CTP, Qilin Battery, semi-solid…)
Skvělá vertikální integrace - Má přístup k těžbě (např. lithium v Africe, JV v Indonésii), má vlastní továrny, vlastní BMS systémy.
O globální výrobě a zákaznících z celého světa jsme se už bavili, nicméně je to jeden z důvodů, proč jsem otevřel pozici.
Prodeje EV a výrobní kapacity stále rostou.
CATL vlastní část NIO Power.
Battery swap.
Zdravé free cash flow.

To je hodně textu, ale pořád to není investiční teze. Kdybych ji měl shrnout, tak zní následovně: „Očekávám, že podíl EV bude každoročně růst oproti ICE. A ačkoliv není jasné, kdo vyhraje EV války, je dle mého názoru velmi pravděpodobné, kdo vyhraje závod o baterie. Čím více EV, tím více baterek. Baterky mají vyšší marže než EV. Není to ale jen o bateriích, která pohání auta - je to o infrastrukturní play. Celý tenhle energetický segment bude dle mého názoru hrát páteř celé infrastruktury - od těžby lithia, přes recyklace, bateriová úložiště a software vrstvu nad tím. Není to sázka na konkrétní automobilku, je to sázka na to, že EV budou každým rokem růst, a proto bude růst i CATL.”

🌱Budou růst? Zatím rostou.

Od 1. do 8. června dosáhly maloobchodní prodeje osobních NEV v Číně 202 000 kusů, což představuje meziroční nárůst o 40 procent a meziměsíční nárůst o 4 procenta, podle údajů zveřejněných dnes čínskou asociací výrobců osobních automobilů (CPCA).

Jak si můžete všimnout, nejsou v investiční tezi skoro žádná čísla, férové ceny a targety. Nedává mi to aktuálně smysl se něčím takovým zaobírat, protože to není investiční poradenství a doporučení, a zároveň to podle mého do investiční teze nepatří. Každý by si měl udělat svou vlastní analýzu a rozhodnout se, jestli fundamentálně ta firma dává nebo nedává smysl, a určit si svůj investiční horizont. Já investuju LONG a tuto pozici otevírám na dobu nejméně 3 roky - ale lepší bude „do doby, než v Číně bude NEV trh saturovaný,” no anebo „až opadá listí z dubů”.

Ale CATL není jediným výrobcem baterií v Číně, který je zajímavý - mám zainvestováno ve všech 3, kteří mi zajímavý přijdou.

✅ NIO–McLaren: dodávka baterií

O NIO už jsme toho psali spoustu v předchozích článcích, a proto jej dnes nebudu představovat (stačí hledat na platformě v historii „NIO”). Ale chtěl bych na úvod uvést pár bodů před detailním rozebráním této zprávy.

Největším jednotlivým akcionářem NIO je CYVN Holdings, vládou Abú Dhabí vedený investiční fond. V roce 2023 investoval přibližně 3,3 mld. USD a získal podíl 20,1 %.
V říjnu 2024 CYVN dosáhl dohody o odkupu 100 % akcií automobilové divize McLarenu od bahrajnského státního fondu Mumtalakat.Takže ti stejní, co jsou největší akcionáři v NIO, vlastní i McLaren Automotive.
NIO v roce 2022/2023 oznámilo vlastní vývoj 4680 baterií v reakci na Teslu a Panasonic. Nicméně podle zpráv z konce 2023 byl projekt utlumen: odchod inženýrů, posun rozpočtů na jiné oblasti (např. NIO Phone, ONVO, čipy atd.).
- Podle několika zdrojů v roce 2023 došlo k masivnímu propouštění ve vývojových týmech baterií a mobilní divize. Seniorní inženýři z oblasti baterií údajně odešli – to je zásadní problém, protože právě oni byli schopni převést prototypy do manufacturing-grade podoby. Vývoj článků typu 4680 je komplexní – suché elektrody, thermal management, laser-welding. Bez zkušeného týmu je riziko, že výroba nebude stabilní ani škálovatelná.

Takže si to shrňme - NIO, které má peníze tak na 4 kvartály, restartuje projekt výroby baterií, které by měli dodat McLarenu - je to bullish nebo bearish? Vzhledem k tomu, že je tam synergie díky vlastníkovi, tak je možné, že to je bullish. Na druhou stranu to může být pokus, jak vymáčknout z investice v NIO alespoň nějakou návratnost, protože projekt baterií 4680 není hotový - respektive ve fázi „malovýroby”.

Na druhou stranu NIO vyvíjí vlastní baterie - kromě projektu 4680 také Semi-solid state baterie, které jsou zajímavější alternativou. Semi-solid battery od NIO má výjimečnou energetickou hustotu. Není to úplně solid-state, ale hybridní forma (část elektrolytu je stále kapalná). Oproti tomu 4680 články sází na výrobní škálovatelnost, nižší cenu a jednoduchost, ale s nižší hustotou energie a většími rozměry - no prostě klasická Tesla (hlavně aby se to dalo škálovat a bylo to jednoduché).

Proč o tom píšu? Abych zdůraznil, že CATL není jediný výrobce baterií.

🔄 Swapování baterií - budoucnost, nebo slepá cesta?

Exposed! BATTERY SECRETS of China’s NO.1 Manufacturer + EV Skateboard driven!
(https://youtu.be/tqobKmmlegs?si=L5EK_zXpMizCdx1P)

Tohle je trošku deja-vu, protože v minulém století začínalo spousta automobilek de facto jako karosárny. Vzali hotové šasi a motor a udělali zbytek - nutno dodat, že z téhle doby pochází naprosto nádherná auta.

✅ BYD Company Limited

BYD (Build Your Dreams) je čínská automobilka a technologická skupina založená v roce 1995, která se od původní výroby baterií vypracovala na jednoho z největších světových výrobců elektromobilů a plug-in hybridů. Pro ty z Vás, kteří cestují, to není nic neznámého, protože její ICE auta jsou všude po světě - například v Egyptě je potkáte naprosto běžně.

V roce 2023 dosáhla společnost BYD rekordních zisků, a to zejména díky výhodě vlastních baterií a kontrolovaného dodavatelského řetězce, což jí umožňuje udržet nízké výrobní náklady.

A právě o vlastních bateriích se dnes bavíme. Proto bych se chtěl blíže podívat na to, co vlastně BYD využívá a proč je to zajímavé.

BYD představil druhou generaci své ikonické baterie Blade Battery 2.0 na akci v Šanghaji v roce 2024. Nový bateriový systém představuje výrazné zlepšení v několika klíčových oblastech – energetická hustota, nabíjecí výkon a celková efektivita.

Nová verze dosahuje hustoty až 190 Wh/kg na úrovni celého battery packu, což je zlepšení oproti původním 140–160 Wh/kg.
Blade 2.0 podporuje ultra-rychlé nabíjení až 6C, což umožňuje dobití na 80 % kapacity za méně než 15 minut (záleží na kapacitě packu a infrastruktuře). BYD pracuje na dosažení nabíjení 1000V/1000A, které by umožnilo 400 km dojezdu za 5 minut.
Vylepšený systém tepelného managementu pro vyšší stabilitu a životnost. Blade baterie si i nadále drží reputaci nejbezpečnější LFP baterie díky unikátní konstrukci (dlouhé úzké články).
Zachování bezkobaltové chemie (LFP). Zjednodušená výroba a vyšší modularita.

A protože si tyto baterie BYD vyrábí sám, tak na nich má samozřejmě lepší marži.

🎯 Závěr

Rád si připomínám, co říkal Enzo Ferrari. „Prodávám motory. Auta přidávám navíc zdarma.” A pokud se na to podíváme dnešní optikou, mohlo by to být jako „Prodávám baterky a zbytek auta je zdarma” - tedy alespoň nad tím se dá takhle přemýšlet. A proto jsem sepsal dnešní myšlenkový pochod a zamyšlení nad baterkami. Je možné, že automobilky, které nebudou využívat vlastní baterie, budou prostě mít daleko menší marže… A pak je zajímavější vlastnit výrobce baterek a automobilky, které si ty vlastní baterky dělají. Na druhou stranu to zvyšuje riziko - pokud se vývoj nějakého typu baterie ukáže jako slepá cesta, pak ty propálené bambiliardy budou chybět jinde.

V 3750.HK (tedy CATL) obchodovaný v Hongkongu mám investováno 8,13% investované částky, což je nejvíc ze všech akcií v mém portfoliu. Zároveň v NIO je to po všech ředěních 5,12% investované částky a BYD 01211.HK 1,40% investované částky. Celkově je tak moje expozice na EV a baterky okolo 15% investované částky a více už směrem do baterií investovat nechci. Tyto pozice chci držet skutečně dlouhodobě a baví mě sledovat, kam trh směřuje. Jaké jsou průměrné částky, se můžete mrknout přímo na eToro.

Dnešní článek nestanovuje žádné férové ceny, není to investiční doporučení, neukazuje žádné targety na vstup - je to jen zamyšlení nad baterkami a EV businessem a chtěl jsem napsat „jak to hraju já”.

📊 Ocenění a zdroje

K ocenění všech společností používám DCF model, DDM model, ocenění na základě PB, ocenění na základě EV/EBITDA, ocenění na základě násobků ukazatele PE a odhadu budoucího růstu EPS. U společností, které zatím nedosahují čistého zisku, využívám ukazatel P/S a odhad budoucího růstu a vývoje marží. U většiny společností provádím také relativní valuaci, která srovnává firmy napříč sektorem podnikání a vlastní historií.

Data k analýzám čerpám z následujících zdrojů:

Web společnosti - sekce investor relations, kde jsou přímo obchodní výsledky, prezentace, uzávěrky a další důležitá data.
Veřejně dostupné sociální sítě - především x.com
Webové stránky finviz.com, seekinglalpha.com, stockanalysis.com, valueinvesting.io a morningstar.com aj.

Další konkrétní zdroje:
http://www.bmw-brilliance.cn/cn/en/news/news/2018-7-17.html
https://tradingeconomics.com/commodity/lithium
https://seekingalpha.com/symbol/NIO/charting?compare=NIO%2CBYDDF%2CNKLAQ%2CRIVN%2CLI&interval=5Y
https://x.com/jan_dekkers/status/1919772084424847855
https://x.com/jan_dekkers/status/1931073250739749184
http://www.bmw-brilliance.cn/cn/en/news/news/2018-7-17.html
https://x.com/howboutcash_/status/1924940419600719947
https://cnevpost.com/2025/06/11/china-nev-retail-202000-jun-1-8-2025/
https://cnevpost.com/2025/06/06/nio-to-supply-batteries-to-mclaren-report/
https://cnevpost.com/2024/03/05/nio-to-put-150-kwh-battery-into-service-q2/
https://v2charge.com/blade-2-0-byd-new-battery-electric-cars/

🚨 Upozornění (Disclaimer)

Tento text je marketingovým sdělením propagujícím populárně-naučný projekt autora. V žádném případě není investičním doporučením ani informací doporučující či navrhující investiční strategii ve smyslu nařízení Evropského parlamentu a Rady (EU) č. 596/2014 ze dne 16. dubna 2014 o zneužívání trhu (nařízení o zneužívání trhu) a nařízení Komise v přenesené pravomoci (EU) 2016/958 ze dne 9. března 2016, kterým se doplňuje nařízení Evropského parlamentu a Rady (EU) č. 596/2014, není-li v některé jeho části výslovně uvedeno jinak.

Tento text ani žádné z navazujících sdělení také není žádnou formu poradenství, především není poradenstvím v oblasti práva, daní nebo investičním poradenství ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb. Jakýkoliv závěr uvedený v tomto textu není učiněn na základě zvážení informací či situace Vás, nebo jiné třetí osoby a nemusí být pro Vás vhodný. Potřebujete-li se o dalším postupu poradit, vyhledejte příslušného odborníka.

V případě, že propagační materiál obsahuje jakékoli informace o výsledcích týkajících se finančních nástrojů v nich uvedených, nepředstavují tyto žádnou záruku ani předpověď ohledně budoucích výsledků. Minulé výsledky nejsou zárukou výsledků budoucích. Pokud jsou prezentované výsledky uváděny v jiné měně, reálný výnos může být ovlivněn kolísáním měnových kurzů.

Investování je rizikové. Investujte zodpovědně.

Mějte se krásně