Алексей Антонов

Юаневая квази-нота с доходностью 21% типа депозит

Added 2024-10-06 16:15:22 +0000 UTC

НЕ ЯВЛЯЕТСЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ РЕКОМЕНДАЦИЕЙ, все идеи были слиты из
секретного отдела Голдман Сакса, специализирующимся на выкачивании денег
из Россиюшки

Текст ниже родился из одного мероприятия Масонской Ложи, где один из участников, по чистой случайности владелец HFT-фонда, рассказывал про свои личные инвестиционные инструменты.

Как сделать валютную (юаневую, долларовую) структурную ноту/депозит с высокой доходностью (заметно выше валютных депозитов, с надежностью не ниже банковской). Подходит для тех, кто хотел бы иметь валютный депозит в юанях или долларах со ставкой выше банковских.

Примечание: здесь и далее, для удобства – общий размер портфеля будет равен 100 тысяч рублей, будут браться соответствующие доли в тысячах рублей.

1) Вам понадобится брокерский счет на фондом и срочном (рынок деривативов,
где торгуются фьючерсы) рынках:

- Если вы не торговали на фьючерсах у брокера, вас попросят пройти простой
квалификационный тест. Материалы для теста можно найти в интернете.

- Нужно чтоб брокер вам давал более-менее «честное» биржевое ГО, то есть при покупке на 100 тысяч рублей номинала фьючерсов он блокировал 10 тысяч рублей для юаневого фьюча и 16 тысяч рублей для долларового фьюча

- Желателен «единый» счет, внутри которого рубли сразу же могут использоваться как для фондового рынка, так и для срочного

- Желательно чтоб при маржинколе на фьючерсах, но общем положительном балансе на счету брокер не кидался вас ликвидировать, а мог прокредитовать рублями денек-другой под обеспечение других активов на вашем счету.

2) Нужно рассчитать какую часть портфеля кладем в овернайт РЕПО и купить на
эту сумму соответствующий БПИФ.

Примечание: биржевое овернайт РЕПО это рынок краткосрочных займов под обеспечение ликвидных активов, таких как акции и облигации, который даёт доходность в виде ставки, близкой к ставке ЦБ.

Процент портфеля будет равен всему портфелю за вычетом ставки риска и небольшого запаса дополнительных рублей:

Для юаней: 100 – (10 + 5) = 85 тысяч рублей из 100 тысяч

Для долларов: 100 – (16 + 5) = 79 ~ 80 тысяч рублей из 100 тысяч

Чтоб не получать доступ на рынок РЕПО и не делать сделки каждый день своими руками, вам нужен БПИФ (биржевой паевый инвестфонд), который это будет делать за вас:
Например от ВТБ, самый крупный:

https://www.moex.com/ru/issue.aspx?board=TQTF&code=LQDT

Так же есть фонды от Тинькофф/Альфы/Сбера и других эмитентов, это не сильно принципиально.

Каждый день стоимость этого фонда будет увеличиваться примерно на 19%/365~0.05%, то есть на 100 тысяч рублей за год выплатят итого 19 тысяч рублей, а каждый день это 50 рублей (при неизменной ставке ЦБ).

3) Покупаем валютные фьючерсы на номинал общей суммы и рассчитываем
доходность от них:

Примечание: с фьючерсами – самая сложная часть, уделите ей внимание: так и теоретическое, так и практическое. Очень желательно понимать, что написано в следующих предложениях.

Фьючерсы на валюту на Мосбирже расчетные и торгуются на квартальной основе.

При этом фьючерс на доллар рассчитывается (экспирируются) по курсу ЦБ, фьючерс на юань – по фиксингу Мосбиржи на спот торгах.

Лот – 1000 ед. валюты в одном контракте.

Ближайшая серия наиболее ликвидная, дальние – сильно меньше.

Тикеры ближайшей серии для юаня: CNY-12.24, он же CRZ / CRZ4 / CRZ2024.

Для доллара: Si-12.24, он же SiZ / SiZ4 / SiZ2024.

Тикер может быть немного разным в разных источниках.

Для юаня, на примере цены фьючерса 13 рублей / юань, для одного купленного контракта: номинал будет 13*1000 = 13к рублей, ГО будет около 1300.

То есть для хэджирования юаневым фьючерсом нам нужно 100к / 13к = 7.7 ~ 8 контрактов фьючерса на юань.

Ссылка на спецификацию:
https://www.moex.com/ru/contract.aspx?code=crz4

Для доллара, на примере 92 рубля / доллар, для одного купленного контракта:
номинал будет 92*1000 = 92к рублей, ГО будет около 15к.

То есть для хэджирования долларовым фьючерсом нам нужно 100к / 92к = 1.1 ~ 1 контракт фьючерса на доллар. Ссылка на спецификацию:
https://www.moex.com/ru/contract.aspx?code=SiZ4

4) Менеджмент портфеля:

После этого ваш портфель становится «валютным», но полностью в рублях. Если курс валюты изменится на 5%, то и число рублей изменится примерно на 5%.

Поэтому, если курс валюты (юань или доллар) идёт против вас (рубль укрепляется, а брокер просит рубли для покрытия маржинальных требований биржи), вам необходимо продать часть БПИФа, чтоб покрыть это требование.

Тут важно чтоб брокер не начинал паниковать при наличии такого требования и не закрывал сразу позиции, он должен видеть что «рядом» у вас очень ликвидный БПИФ на в разы большие суммы, который вы можете продать для покрытия требований.

Если курс валюты (юань или доллар) укрепляется – вам необходимо докупить БПИФ на новые рубли (чтоб они тоже начали приносить проценты).

Так же вам нужно роллировать фьючерсы раз в квартал: когда наступит декабрь, то до 19 декабря (можно за пару дней до) вам нужно (условно) одновременно продать ближний декабрьский фьючерс и купить дальний (он будет мартовским, в тикере будет 3.25 вместо 12.24 и буква H вместо Z).

Так повторять каждый квартал.

5) Какая итоговая доходность портфеля?

Тут самый сложный момент, заключающийся в понимании прайсинга фьючерсов.
В цену такого валютного фьючерса «вшита» процентная ставка, которая, грубо говоря, списывается или зачисляется каждый день через изменение цены фьючерса. Если ставка больше нуля – это называется «контанго», если меньше – «бэквордация». К моменту экспирации цена фьючерса становится равной цене, определенной в спецификации контракта, грубо говоря, цене доллара или юаня в этот день.

Обычно (в отсутствии санкций и прочих регуляторных искажений) вшитая во фьючерс процентная ставка примерно равна разнице ставок по этой валютой паре.

То есть для фьючерса на доллар это ставка ЦБ РФ минус ставка ФРС США.
Если ставка ЦБ РФ 19%, а ФРС США 5%, то "встроенная" в цену фьючерса ставка будет равна 19%-5%=14%. Держатели лонгов по фьючам её платят, держатели шортов – получают.

Но сейчас (причин много: санкции, политика ЦБ, торговый баланс и другие факторы) эти ставки сильно отклонились от «справедливых».

Во фьючерс юаня сейчас «встроена» ставка около -5% на дату написания текста (грубо: она сильно может меняется изо дня в день от -10% до +10%), в долларе «встроенная» ставка около +5% на дату написания текста.

Ставка в годовом выражении, но будет действовать на протяжении следующего квартала до момента экспирации фьючерса в декабре.

В дальнейшем ставки могут быть не такими выгодными для
покупки фьючерсов на юань и доллар, но если они заметно ниже дифференциала ставок ЦБ и ФРС/НБК – это уже сильно выгоднее чем депозит.

Итого, для «юаневого депозита» на следующий квартал доходность будет около 19%*0.85-(-5%)=21.15%~21%годовых.

Для долларового: 19% * 0.80 – ( +5% ) = 10,2% годовых.

Юаневый лучше по доходности «в моменте», долларовый показан для примера, он в два раза выше ставки ФРС.

Емкость рынка фьючерсов существенная даже для крупных капиталов (иначе мы бы это тут не обсуждали))).

Главный, пожалуй, геморрой, это разобраться, куда нажимать, и привыкнуть совершать операции раз в квартал или при "перекосах" ручками. Взамен получаем очень хорошую доходность "в моменте", на момент обсуждения темы неделю назад это было 21% в юанях, на дороге не валаяется.

6) Риски и прочие нюансы

- Риски блокировки валюты (доллары/юани). Все в рублях внутри РФ

- Вместо рисков на обычные банки – сильно меньший риск на НКЦ (расчетный банк Мосбиржи)

- Риски овернайт РЕПО сильно меньше рисков депозитов в банке

- Контрагент финальный по всем сделкам – НКЦ, выполняющий роль ЦК (центрального контрагента) сильно надежнее стандартных банков

- Посредники между вами и НКЦ: брокер (или банк с лицензией брокера) + УК БПИФ-а. В случае крупных вложений возможно разнести на разных брокеров / БПИФов, или напрямую быть участником на рынке РЕПО

- Такую «валютную квазиоблигацию» возможно продать в любой момент времени (когда работает Мосбиржа) с минимальными издержками (может меняться ставка внутри фьючерса, но это вещи второго порядка)

- Расчётные риски по фьючерсам: изменение даты экспирации и влияние на расчетную цену каким-либо образом. Существуют, но не оцениваются как значительные

- Налоговые риски для физлиц: базы по фьючерсам и по БПИФу не сальдируются. Если рубль будет укрепляться, то проценты от БПИФа придется уплатить отдельно без возможности уменьшения налоговой базы
- Налоговые риски для юрлиц: если такая нота будет генерировать убытки по фьючерсам, их не получится зачесть в расходы в общем случае

ВСË ЭТО НЕ ЯВЛЯЕТСЯ ПЕРСОНАЛЬНОЙ ИЛИ КАКОЙ-ЛИБО ДРУГОЙ ИНВЕСТИЦИОННОЙ РЕКОМЕНДАЦИЕЙ, ЭТО НАПИСАНО ДЛЯ ПРИКОЛА, ДЛЯ ШУТОЧКИ, АХАХАХА, НЕ БЕРИТЕ В ГОЛОВУ