Простая экономика

Почему никто не сделает вашим деньгам хорошо. Часть 1

Added 2024-08-09 06:19:25 +0000 UTC

Есть очень много людей, которые хотят заработать денег. И для них есть рассказы о том, как прокачать свой личный бренд, развиваться, заниматься нетворкингом и прочее.

При этом, почти никто не думает, что деньги мало заработать, их надо еще и сохранить. А это тоже не самая простая задача. В первой части мы опишем основные подводные камни, которые ждут инвестора, который не хочет управлять своими деньгами сам, а доверяет это кому-то.

Что может сделать такой инвестор?

1) Держать средства на депозите в банке в пределах страховой суммы.

2) Держать средства в банке сверх страховой суммы, в том числе, с помощью разных сервисов получая бонусные проценты доходности.

3) Отдать средства в доверительное управление в том или ином виде: отдать в прямое управление, вложить в ПИФ, купить полис инвестиционного страхования жизни или вложить деньги в НПФ.

В первых двух вариантах вы просто даете деньги банку, он их использует и, спустя время, возвращает с процентом. Тут все понятно, и говорить особо не о чем. Но вот третий вариант, при котором вы отдаете свои деньги кому-то в управление, более интересен и заслуживает подробного рассмотрения.

Во всех подобных схемах обычно берут комиссию за управление (обычно до 2%) и комиссию с прибыли (до 20%). Комиссия за управление - это процент от суммы ваших средств, которыми управляют, и который вы отдаете ежегодно независимо от результата управления. Комиссия за успех (за прибыль) - доля доходов от управления вашими средствами, которую заберет управляющий. И тут может показаться, что комиссия за успех должна мотивировать управляющего показывать большую прибыль. Но на деле это не совсем так. Давайте же закончим прелюдию и рассмотрим все варианты доверительного управления поподробнее.

Вариант 1. Независимый управляющий

Для начала рассмотрим самый простой случай, при котором вашими активами управляет конкретный человек. Вообще, это незаконная схема, потому что лицензию на управление капиталом может получить только юридическое лицо, что происходит редко, ибо невыгодно.

Поэтому за вывесками "управление финансами от Васи Деньгова" скрывается, в лучшем случае, инвестиционный консультант, который должен завести ИП и вступить в саморегулируемую организацию инвестиционных советников (платить взносы и соответствовать ее требованиям).

Во многих случаях такие "советники-управляющие" работают совсем незаконно - называют себя финансовыми консультантами и попадают под ст. 171 УК РФ (незаконное предпринимательство).

Но, допустим, что вы нашли частного инвестиционного советника, и не сомневаетесь в его компетенции. Тогда возможны следующие сценарии его работы:

1) Вариант первый. Вы даете управляющему доступ к своему брокерскому счету. И российское законодательство прямо-таки провоцирует на это действие, потому что перевод средств с брокерского счета возможен только на банковский счет того же человека.

Эта схема сопряжена с максимальным риском для управляющего (есть шанс, что он просто не увидит своих денег, вывести то их можно только на ваш же счет), поэтому встречается редко. Риск для вас состоит в том, что этот человек навертит там таких делов, что вы десять раз пожалеете, что не положили свои деньги в банк. Ибо помним - на рынок идут не зарабатывать, а сохранять заработанное.

2) Вариант второй. Управляющий присылает вам указания, что купить и что продать, которым вы можете следовать или не следовать. Такая вот «торговля по сигналам».

Такой подход близок к легальной деятельности инвестиционного советника. В этом случае советник ничем не управляет, а дает вам рекомендации, что и как делать. В самом правильном случае советник не дает никаких прямых рекомендаций, а все сделки вы проводите сами.

3) Третий вариант. Самый, простит, тупой. Передать деньги управлющему, чтобы он инвестировал их самостоятельно. Если вам предлагают такой способ, то перед вами, с высочайшей вероятностью, обычный мошенник. Вариант крайне не рекомендован к использованию.

Итак, третий вариант мы отметаем, оставляем только первый и второй. Из них самый адекватный это второй, где человек дает вам рекомендации, а вы сами выбираете, следовать им или нет. Почему не первый? Ну хотя бы потому, что нормальный советник это человек с высоким уровнем квалификации. Как думаете, сколько такой человек должен зарабатывать, чтобы ему было интересно заниматься этим ремеслом? Можем посчитать.

Средняя зарплата в Москве сегодня составляет 128 тысяч рублей. Индекс Московской биржи показал среднюю доходность за последние 10 лет на уровне 15% . Соответственно, даже если мы предположим комиссию за управление 2% и комиссию за результат 20%, то мы получим, что человек должен консультировать владельцев активов на сумму не менее 28 млн рублей, чтобы получить среднюю московскую зарплату. А он профессионал и точно хочет получать сильно выше среднего. То есть, мы говорим о размере капитала хотя бы в 10 млн рублей. И это минимум. Работать с портфелями в 2-5 млн рублей профессионалу будет просто неинтересно. Так что большинство начинающих инвесторов со своими накоплениями, скорее всего, натолкнутся на дилетанта.

Но, может быть крупные компании тогда возьмут ваши деньги под свое крыло?

Инвестиционные компании

На сегодня в России выдано 178 лицензий на доверительное управление активами. Компании, которые их получили достаточно четко делятся на две группы – независимые и аффилированные с каким-то крупным финансовым конгломератом (обычно с банковской группой). Проблемы при работе с ними возникают разные, поэтому и рассматривать их стоит по отдельности.

Проще всего с независимыми финансовыми компаниями. Заработок на доверительном управлении для них – это основной источник доходов, поэтому они заинтересованы в его максимизации. В плане схемы все четко – ты открываешь там счет, заводишь на него деньги и ими начинают управлять. Единственное, что обязательно нужно сделать – посмотреть лицензию компании на осуществление деятельности по доверительному управлению. А то может получиться как с компанией ООО «Международный финансовый центр», которая лишь выглядела как инвестиционная компания, а на самом деле была создана мошенниками с целью отъёма денег у населения.

Для желающих отдать свои деньги в управление порог входа на рынок лицензированного ДУ будет даже выше, чем в случае инвестиционного консультанта. Потому что бизнес более затратен - нужен офис, нанятые сотрудники, лицензия и пр. Для иллюстрации сказажем, что у старейшей в России инвестиционной компании «Атон» доверительное управление предоставляется только состоятельным клиентам (с портфелем от 10 млн рублей).

И тут надо помнить, что управляющий будет максимизировать, в первую очередь, свой доход, а не ваш. Поэтому для него не все портфели равны по значимости. Если ваш небольшой портфель в убытках, он может на это вообще никак не реагировать, а заниматься только крупными портфелями, так как движения денег по ним для него чувствительны. А на взлеты и падения ваших копеек можно закрыть глаза.

Так что стоит подумать, если вы смогли скопить 10 миллионов рублей сами, вам точно имеет смысл обращаться к доверительному управляющему, или вы уже научились обращаться с деньгами?

Доверительное управление, аффилированное с банками

Отличие от независимой инвестиционной компании в том, что для банка доверительное управление и вообще инвестиционное направление не являются главным источником прибыли. Для понимания, по итогам 2023 года доходы Сбербанка от инвестиционного направления (куда входит не только доверительное управление) составили около 0,5% прибыли банка по итогам года. Поэтому, если банк будет выбирать между увеличением прибыли от ДУ и прибыли от кредитования, банк выберет кредитование. Из-за этого тут начинаются всякие шалости со средствами клиентов.

Например, такая ситуация: есть ООО «Ромашка» финансовое состояние, которого резко ухудшилось. Из-за ухудшения банк больше не хочет кредитовать компанию, но он может договориться с Ромашкой, организовать ей выпуск облигаций, средствами от которого она погасит кредит, а выпуск облигаций выкупить за счет средств клиентов, средствами которых он управляет. Или просто завернуть кредит в облигации (выпустить облигации, обеспеченные активами) и так продать (тут эмитентом будет сам банк, что выглядит солиднее). В этом случае, если Ромашка справится и заплатит, то все в выигрыше, если же она не сможет расплатиться по долгам, банк теряет не целый кредит, а всего лишь немного комиссии за результат доверительного управления.

Что-то похожее провернул банк Credit Suisse с «тунцовыми облигациями», когда был выдан кредит государственному агентству Мозамбика. За это Credit Suisse оштрафовали, но, главным образом, потому что кредит был выдан за взятку. Дело в том, что менеджеру Credit Suisse, который одобрил кредит, дали откат в размере USD 50 млн. Сам менеджер, кстати, из банка уволился к тому моменту как по кредиту перестали платить.

По идее такие проблемные вложения должны отсекаться определением риск-профиля клиента, но, как отмечает Центральный банк, в вопросе определения риск-профиля у доверительных управляющих есть множество недоработок.

Наконец, третья причина, почему активное доверительное управление неэффективно, в том, что даже профессионалы редко обыгрывают рынок. Есть известный спор Уоррена Баффета, который в 2008 году забился на $1 млн. с управляющими фондов о том, что пассивно-управляемый индексный фонд на американский рынок акций (S&P 500) за 10 лет обгонит активно-управляемые хедж-фонды.

Иными словами, что «ничего не знающий» и «ничего не делающий» инвестор, который просто купит самые популярные акции, обыграет профессионалов, которые будут выбирать отдельные бумаги с помощью сложных моделей.

И что вы думаете? За следующие 8 лет пассивный фонд показал доходность 85,4%, тогда как средняя доходность из пяти активных фондов, которые управлялись высочайшими профессионалами, составила всего 22%.

В совокупности все вышеперечисленные причины, на мой взгляд, разносят в щепки перспективы отдать свои деньги умным дядям, которые обещают заработать на вашем капитале. И они точно заработают. Только себе на премию, а не вам на пенсию.

ПИФы

Паевые инвестиционные фонды или ПИФы - это такое доверительное управление для бедных. И в этом случае бедность, действительно, не порок. Вам не надо иметь 10 миллионов рублей, можно зайти и с мизерной суммой, потому что у некоторых фондов цена пая менее 10 рублей .

Фонды можно четко поделить на активные и пассивные. Пассивные фонды покупают индекс (установленный биржей набор ценных бумаг) и курят бамбук. Активные фонды сами выбирают бумаги в надежде обогнать индекс и получить высокий финансовый результат.

Разумеется, эти фонды различаются размером комиссии за управление. У пассивных фондов она обычно менее 1%, у активных – может достигать 4-5%. Более высокая комиссия оплачивает работу аналитиков. Но парадокс в том, что эти аналитики очень редко и непостоянно обгоняют рынок. А пассивные фонды обычно имеют публичную структуру активов, и вы можете просто ее повторять за ними, не платя комиссию за управление и иметь ту же самую прибыль.

При этом ряд недостатков, которые есть у доверительного управления, тут тоже остаются. Для иллюстрации хорошо подойдет фонд «Рублевые облигации» от ВИМ инвестиции. ВИМ Инвестиции – это компания, связанная с ВТБ. Если мы посмотрим на состав все того же фонда «Рублевые облигации», мы там найдем один выпуск субординированных облигаций, доля которого в фонде 3,63%.

Субординированная облигация - это такой инструмент, по которому можно легально перестать платить проценты, если у компании финансовые трудности. И знаете, кто его эмитент?

Правильно, банк ВТБ. Собственно, ВТБ это и сделал со своими суборднированными облигациями в 2022 году. Получается, что фонд на деньги инвесторов некоторое время финансировал связанный с ним банк на сумму около 62 миллионов рублей по ставке 0%. И это только то, что лежит на поверхности, раскрывается и закон не нарушает.

А еще некоторые пифы заставляют инвесторов принимать на себя дополнительные риски инфраструктурного характера.

Как пример - история фондов FXRB и FXRU . Основу обоих фондов составляли еврооблигации российских компаний. Это когда, к примеру, российским компаниям надо взять кредит в валюте. Они выпускают, скажем, долларовые облигации и получают кэш.

Но, когда против России в конце февраля 2022 г. начали вводить санкции активы обоих фондов резко потеряли в цене. Ситуация неприятная, но ничего критичного. Однако у фонда FXRB в составе был еще и валютный своп, который страховал стоимость пая от колебаний курса рубля. И из-за санкций этот своп принес убытки большие, чем стоимость всех еврооблигаций FXRB.

Цена активов фонда стала отрицательной и его надо было закрывать. В этот момент выяснилось, что, хотя по закону счета разных фондов должны быть отделены, в случае ПИФов FXRB и FXRU это не так, по сути это были разные акции одного и того же фонда. Сделано это было для удобства управляющей компании.

Поэтому для покрытия убытков по паям FXRB пришлось продавать также еврооблигации от паев FXRU и это привело к дополнительным убыткам держателей паев FXRU и его стоимость активов тоже стала отрицательной. Вот так на ровном месте держатели фонда FXRU заплатили за своих соседей по УК. Естественно информация о том, что фонд один, а не два, широко не разглашалась (это же не совсем законно) и это стало неприятным сюрпризом для инвесторов. Да, FinEx оштрафовали, но денег инвесторов это естественно не вернуло, штраф пошел в казну.

Наконец, еще одна проблема ПИФов - меньшая гибкость. В случае обычного доверительного управления инвестор может установить любые ограничения на управление и менять их со временем. В случае же ПИФа мы имеем стандартизированный контракт, который не подлежит изменению. Это конечно мелочь, но тем не менее. Проблема негибкости отчасти решается тем, что фондов много и разных, но это именно что смягчает проблему, а не решает ее.

Пенсионные фонды

Пенсионные фонды бывают двух видов – государственные и негосударственные (НПФ). И там, и там принцип один - вы вкладываете деньги, управляющая компания инвестирует их в надежные активы, а вы через дцать лет получаете страховую выплату. Тему НПФ я уже рассматривал в телеграме.

Если вкратце – доходность пенсионных фондов, в среднем, не обгоняет инфляцию. Связано это не в последнюю очередь с тем, что наше государство жестко ограничивает НПФ в том, в какие инструменты они могут вложиться. В результате этих ограничений НПФ становится сложно вкладываться в акции и иные инструменты с потенциально высокой доходностью и высокой волатильностью, и они ограничиваются консервативными инструментами (в первую очередь ОФЗ).

Кроме этого многим НПФ свойственны те же проблемы, что и ПИФам: конфликт интересов, когда НПФ из группы ВТБ выкупает акции банка, а также высокие комиссии за управление и результат. Да и откуда там возьмутся деньги на заработки управляющим и еще на вашу прибыль, когда инвестируют эти фонды в надежные и, следовательно, низкодоходные активы?

Если после этого всего вы все равно хотите занести деньги в НПФ, то учтите, что их сейчас в России 26 штук. И все они проигрывают в доходности государственному пенсионному фонду, которым управляет корпорация ВЭБ.РФ.

Когда можно отдать свои деньги в управление?

Значит ли все сказанное выше, что мысль о том, чтобы отдать кому-то ваши деньги в управление или вложиться в фонд – плохая? Нет конечно. Просто нужно понимать, кому вы даете деньги и зачем, а главное – не пора ли их забрать и отдать кому-то еще.

Доверительное управление хорошо сработает в ситуации, когда человек неожиданно стал владельцем крупной суммы денег. Он не понимает, куда ее можно инвестировать, как это лучше сделать, поэтому для него как раз правильным решением будет на некоторое время отдать деньги в управление.

ПИФ является отличным решением, если вы хотите для диверсификации инвестировать пару процентов портфеля в фондовый рынок какой-то необычной страны. Для примера возьмем Индию. Допустим, инвестор верит, что ее фондовый рынок будет расти и хочет на этом заработать.

В России ни один брокер не дает доступа на индийскую фондовую биржу для розничного инвестора, для брокера это слишком дорого, а сейчас еще и сложно из-за санкций. В западный банк не пойдешь, там тоже санкции. Открывать лично счет в индийском банке для этого – тоже дорого, для этого нужно как минимум поехать в Индию. А купить пай фонда, который инвестирует в индекс фондового рынка Индии – это всего 60 долларов.

ПИФы можно рассматривать и для основных инвестиций, но нужно внимательно выбирать и смотреть в первую очередь на небольшие фонды, в которых уже не выпускаются новые паи. Потому что любая хорошая инвестиционная идея имеет ограниченную емкость. Как пример очень хорошего отечественного ПИФа приведу историю фонда ПНК-РЕНТАЛ.

Фонд был запущен в 2020 году, общий объем комиссий составляла не более 0,6% от суммы активов фонда, комиссия за результат отсутствовала. Цена пая на момент начала торгов составляла 1500 рублей, то есть фонд был доступен всем и каждому. За 3 года существования фонд показал полную доходность свыше 20% годовых.

К сожалению, в 2023 году фонд был ликвидирован в связи с тем, что управляющая компания фонда больше не видела возможностей для извлечения высокой прибыли из той схемы, на которой этот фонд зарабатывал.

Ну и, конечно, ПИФ без выплаты дивидендов – это отличная штука для оптимизации налогов в России. Дело в том, что в России есть налоговая льгота на долгосрочное владение (ЛДВ). Если инвестор достаточно долго владеет активом, то при его продаже он не платит налог на прибыль. Соответственно, если доля комиссий ПИФа в его доходе меньше, чем ваша налоговая ставка, то на длинном горизонте вы можете и выиграть.

С учетом последних налоговых изменений это может быть и выгодно. Это касается в первую очередь активных ПИФов, в случае пассивных вам никто не мешает просто воспроизвести его стратегию инвестирования, пассивный фонд и сам нечасто меняет состав портфеля. Впрочем, оптимизация налогов в РФ заслуживает отдельного рассмотрения.

***

Если материал был для вас полезен, то ставьте ему лайк. Если остались вопросы, пишите комментарии. Скоро мы выпустим вторую часть, где расскажем, почему не стоит нести деньги во всякие инвестиционные и накопительные страховые продукты, в которые нас так любят зазывать банки.

Продолжение: Часть 2

P.S. статья по теме. Инвестиции в фондовый рынок. База